2011年7月27日 星期三

體育用品市場進入戰國時代

絕對是中國本土名牌的李寧公司(2331)04年來港上市,業務是在國內開發李寧牌運動鞋及服裝等產品。幾年以來,李寧產品走高檔路線,公司的營業額及純利按年錄得理想升幅,例如07年及08年的營業額增長分別是37%53%,而純利增長則分別達到61%52%,反映當時國內體育用品市場非常蓬勃。

豐厚的利潤自然吸引到大量競爭者加入,除實力強橫的國際名牌之外,07年上市的中國動向(3818)及安踏(2020)08年上市的特步(1368)09年上市的361(1361)及匹克(1968),和10年上市的飛克(1998)及美克(983)等大都本是運動鞋出口商,上市集資之後加快轉型為品牌開發商,並透過招攬加盟分銷商的模式於全國各地大肆開設零售店,以達致搶佔市場份額的目的。
          

李寧上市六年後首先發出盈警

大家都急速開店,去年終於出事了。首先發出預警的竟然是大阿哥李寧,公司預計今年上半年營業額首次出現倒退(5%),而股東應佔溢利率將由去年同期的12.9%,大幅下降至6-7%左右。儘管有分析員估計業務倒退可能因為是公司於去年改變品牌Logo而須向分銷商買回未銷存貨,另一代理高檔產品的行家中國動向亦急不及待於翌日表示,預期今年上半年之營業額大跌45%,而盈利率預計由去年同期的37%下降至17%-19%,理由是經銷商減少買貨、及購回經銷商之過剩存貨而計提撥備2.2億元人仔。

其實李寧及中國動向業務轉淡已有一段時間,以後者為例,09年純利增長只是7%(14.6億元)2010年更只有0.3%!今次表示今年上半年營業額大跌45%,反映行業中一向公佈的訂貨會金額並不可靠,更有誤導投資者之嫌:公司已入賬的金額原來有回吐機會!

另一方面,業內所有公司的估值及股價其實於去年以來均已大幅下滑,李寧股價在2010年中升至31元之上,現時是9.59元,累跌近70%;中國動向2010年初之高位5.70,現時是1.8元,亦累跌70%

筆者留意到除了李寧及中國動向之外,其餘的中低檔產品開發商,經營情況未至如此惡劣,部份行家公佈的同店銷售增長率仍然可觀。在此看看2家筆者比較熟識的公司:

匹克(1968)保持雙位數同店增長    

2010年營業額增加37%42.5億元人仔,純利增31%8.2元。現價4.66元,往績市盈率9.8倍;
2010年四個季度之同店增長率分別是15.3%12.5%13%13.1%
2010年零售店增加16%7224間;

2011年首二季之同店增長率分別是12.7%12.2%
2011年目標為增設800間分店,增長率為11%,主要位於二三線城市。


361(1361)同店銷售意外回升

截至201012月底之半年,營業額增加30%22.8億元人仔,純利增加19%4.2億元。現價4.23元,往績市盈率7.9倍;
2010年四個季度之同店增長率一季之16.9%下降至四季之15%
2010年下半年零售店增加3.4%7263間,另有354間童裝店;
(361度的年結日為6月底,此處之數據以日歷季度顯示)

2011年首二季之同店增長率分別是14.7%18.1%
2011年上半年增設418間分店,增長率為5.8%,主要位於二三線城市。


中檔行家有生存空間

筆者的看法是較平價的產品,例如200元至300元的運動鞋,比較適合中國消費者,亦可避開國際品牌的夾擊。年來中低階層人士工資急漲,亦可望支持同檔消費品市場成長。風險是去年已傳出的國際名牌或會推出平價產品,或者李寧等高價貨調低檔次,亦可令中檔市場急速飽和,否則的話,現時的中檔運動用品商的個位數市盈率已是物有所值。

另外,業內公司注意到市場增長放緩,已實行分散投資及/或進軍其他市場。筆者不是說李寧大股東的地產項目,而是361度的童裝,雖然現時只佔營業總額的5%左右,未來或可提供更佳貢獻。此外,特步有個更具野心的大計,就是要去搶佔佐丹奴(709)的休閒股目標顧客,假如成功,將可為公司帶來盈利增長點。


(本交同時在Quamnet刊登)

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