絕對是中國本土名牌的李寧公司(2331)於04年來港上市，業務是在國內開發李寧牌運動鞋及服裝等產品。幾年以來，李寧產品走高檔路線，公司的營業額及純利按年錄得理想升幅，例如07年及08年的營業額增長分別是37%及53%，而純利增長則分別達到61%及52%，反映當時國內體育用品市場非常蓬勃。
豐厚的利潤自然吸引到大量競爭者加入，除實力強橫的國際名牌之外，07年上市的中國動向(3818)及安踏(2020)，08年上市的特步(1368)，09年上市的361度(1361)及匹克(1968)，和10年上市的飛克(1998)及美克(983)等大都本是運動鞋出口商，上市集資之後加快轉型為品牌開發商，並透過招攬加盟分銷商的模式於全國各地大肆開設零售店，以達致搶佔市場份額的目的。
李寧上市六年後首先發出盈警
大家都急速開店，去年終於出事了。首先發出預警的竟然是大阿哥李寧，公司預計今年上半年營業額首次出現倒退(5%)，而股東應佔溢利率將由去年同期的12.9%，大幅下降至6-7%左右。儘管有分析員估計業務倒退可能因為是公司於去年改變品牌Logo而須向分銷商買回未銷存貨，另一代理高檔產品的行家中國動向亦急不及待於翌日表示，預期今年上半年之營業額大跌45%，而盈利率預計由去年同期的37%下降至17%-19%，理由是經銷商減少買貨、及購回經銷商之過剩存貨而計提撥備2.2億元人仔。
其實李寧及中國動向業務轉淡已有一段時間，以後者為例，09年純利增長只是7%(至14.6億元)，2010年更只有0.3%！今次表示今年上半年營業額大跌45%，反映行業中一向公佈的訂貨會金額並不可靠，更有誤導投資者之嫌：公司已入賬的金額原來有回吐機會！
另一方面，業內所有公司的估值及股價其實於去年以來均已大幅下滑，李寧股價在2010年中升至31元之上，現時是9.59元，累跌近70%；中國動向2010年初之高位5.70，現時是1.8元，亦累跌70%！
筆者留意到除了李寧及中國動向之外，其餘的中低檔產品開發商，經營情況未至如此惡劣，部份行家公佈的同店銷售增長率仍然可觀。在此看看2家筆者比較熟識的公司：
匹克(1968)保持雙位數同店增長
2010年營業額增加37%至42.5億元人仔，純利增31%至8.2元。現價4.66元，往績市盈率9.8倍；
2010年四個季度之同店增長率分別是15.3%、12.5%、13%及13.1%；
2010年零售店增加16%至7224間；
2011年首二季之同店增長率分別是12.7%及12.2%；
2011年目標為增設800間分店，增長率為11%，主要位於二三線城市。
361度(1361)同店銷售意外回升
截至2010年12月底之半年，營業額增加30%至22.8億元人仔，純利增加19%至4.2億元。現價4.23元，往績市盈率7.9倍；
2010年四個季度之同店增長率一季之16.9%下降至四季之15%；
2010年下半年零售店增加3.4%至7263間，另有354間童裝店；
(361度的年結日為6月底，此處之數據以日歷季度顯示)；
2011年首二季之同店增長率分別是14.7%及18.1%；
2011年上半年增設418間分店，增長率為5.8%，主要位於二三線城市。
中檔行家有生存空間
筆者的看法是較平價的產品，例如200元至300元的運動鞋，比較適合中國消費者，亦可避開國際品牌的夾擊。年來中低階層人士工資急漲，亦可望支持同檔消費品市場成長。風險是去年已傳出的國際名牌或會推出平價產品，或者李寧等高價貨調低檔次，亦可令中檔市場急速飽和，否則的話，現時的中檔運動用品商的個位數市盈率已是物有所值。
另外，業內公司注意到市場增長放緩，已實行分散投資及/或進軍其他市場。筆者不是說李寧大股東的地產項目，而是361度的童裝，雖然現時只佔營業總額的5%左右，未來或可提供更佳貢獻。此外，特步有個更具野心的大計，就是要去搶佔佐丹奴(709)的休閒股目標顧客，假如成功，將可為公司帶來盈利增長點。
(本交同時在Quamnet刊登)
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