2011年7月27日 星期三

體育用品市場進入戰國時代

絕對是中國本土名牌的李寧公司(2331)04年來港上市,業務是在國內開發李寧牌運動鞋及服裝等產品。幾年以來,李寧產品走高檔路線,公司的營業額及純利按年錄得理想升幅,例如07年及08年的營業額增長分別是37%53%,而純利增長則分別達到61%52%,反映當時國內體育用品市場非常蓬勃。

豐厚的利潤自然吸引到大量競爭者加入,除實力強橫的國際名牌之外,07年上市的中國動向(3818)及安踏(2020)08年上市的特步(1368)09年上市的361(1361)及匹克(1968),和10年上市的飛克(1998)及美克(983)等大都本是運動鞋出口商,上市集資之後加快轉型為品牌開發商,並透過招攬加盟分銷商的模式於全國各地大肆開設零售店,以達致搶佔市場份額的目的。
          

李寧上市六年後首先發出盈警

大家都急速開店,去年終於出事了。首先發出預警的竟然是大阿哥李寧,公司預計今年上半年營業額首次出現倒退(5%),而股東應佔溢利率將由去年同期的12.9%,大幅下降至6-7%左右。儘管有分析員估計業務倒退可能因為是公司於去年改變品牌Logo而須向分銷商買回未銷存貨,另一代理高檔產品的行家中國動向亦急不及待於翌日表示,預期今年上半年之營業額大跌45%,而盈利率預計由去年同期的37%下降至17%-19%,理由是經銷商減少買貨、及購回經銷商之過剩存貨而計提撥備2.2億元人仔。

其實李寧及中國動向業務轉淡已有一段時間,以後者為例,09年純利增長只是7%(14.6億元)2010年更只有0.3%!今次表示今年上半年營業額大跌45%,反映行業中一向公佈的訂貨會金額並不可靠,更有誤導投資者之嫌:公司已入賬的金額原來有回吐機會!

另一方面,業內所有公司的估值及股價其實於去年以來均已大幅下滑,李寧股價在2010年中升至31元之上,現時是9.59元,累跌近70%;中國動向2010年初之高位5.70,現時是1.8元,亦累跌70%

筆者留意到除了李寧及中國動向之外,其餘的中低檔產品開發商,經營情況未至如此惡劣,部份行家公佈的同店銷售增長率仍然可觀。在此看看2家筆者比較熟識的公司:

匹克(1968)保持雙位數同店增長    

2010年營業額增加37%42.5億元人仔,純利增31%8.2元。現價4.66元,往績市盈率9.8倍;
2010年四個季度之同店增長率分別是15.3%12.5%13%13.1%
2010年零售店增加16%7224間;

2011年首二季之同店增長率分別是12.7%12.2%
2011年目標為增設800間分店,增長率為11%,主要位於二三線城市。


361(1361)同店銷售意外回升

截至201012月底之半年,營業額增加30%22.8億元人仔,純利增加19%4.2億元。現價4.23元,往績市盈率7.9倍;
2010年四個季度之同店增長率一季之16.9%下降至四季之15%
2010年下半年零售店增加3.4%7263間,另有354間童裝店;
(361度的年結日為6月底,此處之數據以日歷季度顯示)

2011年首二季之同店增長率分別是14.7%18.1%
2011年上半年增設418間分店,增長率為5.8%,主要位於二三線城市。


中檔行家有生存空間

筆者的看法是較平價的產品,例如200元至300元的運動鞋,比較適合中國消費者,亦可避開國際品牌的夾擊。年來中低階層人士工資急漲,亦可望支持同檔消費品市場成長。風險是去年已傳出的國際名牌或會推出平價產品,或者李寧等高價貨調低檔次,亦可令中檔市場急速飽和,否則的話,現時的中檔運動用品商的個位數市盈率已是物有所值。

另外,業內公司注意到市場增長放緩,已實行分散投資及/或進軍其他市場。筆者不是說李寧大股東的地產項目,而是361度的童裝,雖然現時只佔營業總額的5%左右,未來或可提供更佳貢獻。此外,特步有個更具野心的大計,就是要去搶佔佐丹奴(709)的休閒股目標顧客,假如成功,將可為公司帶來盈利增長點。


(本交同時在Quamnet刊登)

2011年7月26日 星期二

匹克及361度

兩家高價運動用品商李寧(2331)及中國動向(3818)先後發出盈警,反而經營中低價產品的幾家同業,包括匹克(1968)361(1361)未見有任何「動靜」,361度更公佈今年第二季同店銷售增長率回升至18.1%,比預期為高,可能印證到筆者的看法不錯:中價產品較為適合平均收入不太高的同胞,當然公司還得考慮很多其他因素(市場學有好多個p要深入研究,即是ProductPricePlacePromotion等等)

筆者正在研究匹克及361度的經營數據,現將初步的資料先行公開(以免今日又無文可刊)

匹克(1968)

2010年四個季度之同店增長率分別是15.3%12.5%13%13.1%
2010年零售店增加16%7224

2011年首二季之同店增長率分別是12.7%12.2%
2011年目標為增設800間分店,增長率為11%,主要位於二三線城市


361(1361)

2010年四個季度之同店增長率一季之16.9%下降至四季之15%
2010年下半年零售店增加3.4%7263間,另有354間童裝店
(361度的年結日為6月底,此處之數據以日歷季度顯示)

2011年首二季之同店增長率分別是14.7%18.1%
2011年上半年增設418間分店,增長率為5.8%,主要位於二三線城市。


2011年7月22日 星期五

思捷(330)一星期

一星期內發表3篇關於過氣股王思捷(330)的文章,真怕各位看到膩。

不過,筆者覺得這是一個有趣的個案,尤其是對那十餘位有份回應「問卷」的朋友。另外,在今日飯局之中,筆者選擇性向飯腳 D  披露了已持貨,所以決定在此再說清楚一點。

       
名牌變成跳樓貨

事緣起於思捷股價於上周(12/7)再次跌穿23元,個人覺得這是一個相當吸引的價錢。因為按照筆者於5月時之預測,集團之業務有回穩跡象,2011年度(6月結)之每股盈利可能只減少幾個巴仙至3.13元,即是預測市盈率只是7倍左右。以一個如此出名的國際品牌來說,實在是跳樓大減價,雖然不少人認為這家公司,或是起碼她的銷售策略已出現問題。

筆者反覆分析過手頭的資料後,又去西九龍奧海城二期一間新開的Esprit店實地觀察,雖然只有幾位顧客,未能抑壓筆者的興趣,因為筆者覺得,凡此種種,已反映在低迷的股價之中。於是筆者便小注入貨,平均每股22.35元,佔資產總值略逾2%。這是筆者「濕濕腳」的做法,如果稍後發掘到利好因素,筆者會增持至逾10%,現時公司市值近300億元,可供筆者自由出入。


問卷意見嚇親人

隨後的事情,筆者已全面公開予網友知道:筆者於上星期日(17/7)發了電郵予一組朋友,請教他們的看法。回覆的朋友的意見及觀察大致上利淡,另外有部份人自己不再Buy這個品牌了,而較好的消息是國內同胞仍愛Esprit,之後朋友M更表示買了一套2600元的西裝。M是一位年青才俊,他投Esprit一票,令筆者精神一振。不過在進一步去「旺區」觀察之前,筆者不會再作增持。


股價見底回升?

另一方面,集團股價踫巧在本周見底回升,周二最低跌至20.70元之後,連升4日,今日收報24.15元,從低位回升逾16%,而比筆者之平均入貨價則高出8%。今日網上傳媒報導了有2間大行發表報告,看好集團明年業務,可能有一定刺激作用。

其實,筆者在過去2年曾幾次買賣思捷,當中在0910月起之4個月內3次買賣,取得平均10%的回報。之後在108月以每股44.60元買入,「坐艇」至今年2月以41元蝕讓了。

2011年7月20日 星期三

低吸 euro go go

冰凍之手之「低吸」策略,除了應用在投資股票上,還可體現於日常生活。今日推介的euro go go有沒有在甚麼交易所上市,筆者沒有深入調查,因為推介的是她不時推出的「會員優惠」,而不是股票。

Euro go go 是一家連鎖食店,提供較為輕便的歐式食品,包括意粉、薄餅、焗薯等,而飲品則包括咖啡及奶茶等。現時在港共有12家分店,裝修及座位不錯,屬於優閒級數,明顯比茶餐廳好。至於價格,正常一碟意粉30+元,咖啡16元起,下午茶餐勝在早至下午2時便推出,亦只售20+元。

此店現時推出會員套票,顧客先付350元,即可獲送價值325元之Coupon,詳情可參考公司網址:

http://www.eurogogo.com/tc/vip               

向各位推介,是因為筆者過去幾年均有幫襯此種不定期推出的套票,驗證過其實用率甚高,即是各位實際可以六折的價格去享受其食品及咖啡、奶茶,抵無可抵。

不過,此種預付方式消費,光顧者須承受公司倒閉的風險。如要降低風險,購票之後即刷一餐便可。


在牛市二期捱沽

代表港股的恆生指數在1011月曾升至24988,創出現行牛市「誕生」以來的高位。之後,恆指在高位反反覆覆,於今年1月及4月,恆指分別升至2443424468,均未能向上突破,反而近日(6)一度跌至21508。驟眼看,恆指從高位回落14%(3480),不算很厲害,可是期間不少熱門股份,出現洗倉式下跌,例如藍籌利豐(494)過去7個月累跌49%,體育用品股李寧(2331)過去15個月累跌73%,傳動設備生產商中國高速傳動(685)過去2年累跌66%,均令股民身心受到嚴重傷害,於是有人問:「熊市是否已來臨?」

為解答此問題,筆者再次翻開 Robert Rhea撰寫的The Dow Theory(1993),重溫一下,以探討當前牛市突然結束的可能性。


Robert Rhea如是說:

牛市(A primary bull market)是一基本向上的走勢,平均長逾二年;中間被後抽(secondary reactions)干擾。期間,投資者及投機者因應商業情況改善及投機活動增加而吸納股票,推動股價上升。

牛市可分為三個階段。在一期,人們對商業前景恢復信心;在二期,經濟改善,企業盈利增加,股價因應這些公開接收到的消息而上升;在三期,投機活動猖獗,股價因為憧憬及期望而急升。

當前的港股牛市,筆者認為是始自0810月,當時恆指大跌至10676,並出現恐慌性拋售,標誌著上一個熊市死亡,新的牛市誕生。不過,亦有資深分析師認為牛市始自093月,之前港股從上面的低位10676大幅反彈至0812月之15781,隨後因為匯控(005)供股,拖累恆指在093月再回落至11344,之後才展開急速的回升。

如以筆者的計法,當前的牛年由0810月開始至今,已運行32個月。當中,牛市一期由0810月運行至0911月之23099,時間為12個月,升幅為116%;二期至今共運行20個月,當中曾跌至105月之18974,之後上升至第一段說的高位24988;至於牛市三期常見的猖獗投機買賣,感覺上未曾出現。筆者考慮過去年11月之升浪是否符合牛三的描述。在該段日子,日均成交額曾增至1000億元,不過投機氣氛並不瘋狂。

那麼牛市會在牛三不出現之下完結嗎?Rhea似乎沒有討論此點。不過,Rhea不時強調,道氏理論並非絕對可靠的科學,否則事事可以準確計算,投機活動亦沒有可能存在。
          

一浪高於一浪的趨勢

另一方面,牛市的股價升勢須符合「一浪高於一浪」要求,即是在持續之升浪之中,股價高點須高於前高點,而回落時之低位亦須高於前低位。於此,筆者必須聲明,筆者並非可靠的技術分析員,而以愚見,恆指在創出1011月高位24988前之低位是105月之低位18974,如跌破此位即會破壞一浪高於一浪的牛市升勢。

綜合市場氣氛及恆指走勢,筆者推斷港股仍在牛市二期中。


再探牛二特色

既然如此,讓我們再看看牛市二期的特色。牛市二期在牛市三個階段之中,佔時最長,在此,亦常常遇到似幻疑真的後抽。當出現後抽時,最常見的問題就是:會調整多少?

後抽在時間上可以從數天至數月,而下跌幅度可以是上一個升浪幅度之33%66%,甚至更多。不過,如嘗試找出準確界限,將注定失敗。

後抽的真正原因,是市場本身存在弱點。假如大市出現不明朗之利淡因素,大市會下跌至安全水平,直至情況明朗化。的確,假如一個利淡因素被了解,此因素亦已被消化。

在牛市長而慢的上升過程之中,投資者需要耐性持貨,亦需要勇氣去渡過急激的後抽。如非有過份投機活動,很難將牛市二期的調整,與熊市一期的下跌分辨出來。


牛市可以有幾長?

最後,筆者節錄力哥(林志江先生)早前提供有關港股過去40年的牛市資料,予各位參考:

1974-1981                          80個月(累升11)
1987-1994                          74個月(累升5.7)
1995-1997                          31個月(累升1.4)
1998-2000                          19個月(累升1.8)
2003-2007                          54個月(累升2.6)

當中,上一個牛市由03年開始,至07年結束,共運行54個月。當中牛一佔13個月,牛二佔34個月,牛三佔7個月。當然,每一個牛市或熊市有其本身的特色,上一個牛市的情況,料不會在今次牛市發生,只是知道之後,心中好像有個「底」而已。


(本交同時在Quamnet刊登)

2011年7月19日 星期二

思捷(330)曙光初現?

可能很多人對思捷(330)此過氣股王一點興趣也沒有,不過有一件遲來的回應,與昨日的「初步總結」背道而馳,筆者本著「知無不言」的精神,為各位加料:


買家現身

Just bought a suit there.....2600......high quality....
Services is good.....but not many people as I thought....mostly with people over 30.......no young people there...


市況仍偏淡

另外,筆者昨晚與《金錢大帝》作者金道夫等人聊天。朋友M提起筆者正研究思捷。先生表示,他過去2年沒有光顧此店,而來自H&MZara的競爭太大了…. 據他了解,他的外國朋友也對思捷失去興趣。

另一方面,不時給予筆者意見的E意猶未盡:

Want to say some more:

With this response seems like most of the people are not optimistic with 330. Maybe it's a good time to buy as according to contrarian theory? :-)

With most of the European countries need to take a contractionary fiscal policy to lower the debt level, and that Euro is not expected to appreciate in the medium term given the debt issue, 330's main market is in Europe and thus double hit by the possible slow growth (if at all) and exchange risk.


今日股價跌後回升

無論如何,思捷股價今早隨市跌至20.70元之後,倒升至21.35元收市。

2011年7月18日 星期一

思捷(330)仍被看淡

近日過氣股王思捷(330)股價屢創低位,吸引到愛好低吸的筆者再次留意。

其實,筆者已到過西九龍奧海城二期一間新開的Esprit店,隔著玻璃窗瀏覽過。當時顧客人數不多,而產品方面亦有部份筆者認為「比較差勁」。不過,筆者並非思捷的目標顧客,而香港亦非思捷主要市場(11年度上半年佔零售額之1.7%),再加上奧海城未必是一個適合思捷的商場,如只憑一、二次「考察」便Close File,屬比較武斷。於是筆者於上星期日(17/7)發了電郵予一組朋友,請教他們的看法,現將所有回覆公諸同好。


實地觀察

昨日剛去過你屋企附近嗰間,做緊減價但人不多。有兩三個大陸客豪買,似乎仲有吸引力(對內地客而言),始終是名牌。但坊間好似多咗同類的服裝店,人流也較多,例如h&m

I walked by one in Tsuen Wan Plaza (weekend afternoon, 2-3 months ago) and found not many people visiting (if you compare it with Baleno in the same mall). I guess its hope is in Europe and China, not so much in HK.

大埔店已執, 營運情況似乎唔得! turn around 言之尚早, 但博反彈也可. 我會小注跟.

Been to one of the shops somewhere in Germany last Sep. Can't recall which city, probably Munich. Quite quiet, a minus from investor's perspective I think? With H&M and Zara attacking the same segment, probably very difficult/keen competition for Esprit I think? If you visit the H&M Shop at Mongkok Langham Place, you always see a lot of youngsters. Not quite the same in any of the Esprit shop.

And at Olympian City 2 there are new shops of Esprit and Uniqlo facing each others. Go and take a look at lunch time and you will find the difference.

此店換貨有點慢...款色和口味一時時...有時幾OK....有時就好唔OK.....我係深圳逛百貨公司時會經過......人流比香港好


價值投資者的意見

I guess the company has something crappy inside, nothing to do with industry slowdown.  Fundamentally speaking, avoid…….


趨勢派的意見:

105月起一直呈日線下跌趨勢,2011214是唯一一次反彈至最接近趨勢的邊緣,但未能突破,最終向下回复下跌趨勢。其後更跌破海嘯最低價。 股價弱到不堪,我都唔知佢最後會跌到邊到了...


其他角度

數年前Esprit曾在銅羅灣豪租大鋪,結果在租約期滿前頂租畀下一手。其他地區(指歐洲等)唔知,在香港鋪旗艦店再無Esprit(可能是好事),在眾多新晉品牌當中,似乎走下坡。在東涌outlet受唔受大陸客歡迎就唔知勒。

I did not visit Espirit quite a few years at least.


初步總結

回應之看淡傾向明顯。筆者可能再去旺區(例如尖沙咀)Esprit店巡巡才決定是否Close File。現時可重溫一段寫於9/5/11的意見:

思捷(330)
9/5/11
思捷(330)過去備受投資者鍾愛,股價於0710月曾升至120元之上(除淨計)09年度受金融海嘯衝擊,開始出現倒退,加上業內競爭加劇,以及集團之業務集中於西歐,至今未能扭轉頹勢。

集團上月公佈了截至今年3月底首9個月之營運數據,營業額259億元,減少3%,而同店銷售減少1%。拖累股價跌至2年半之低位。

集團早前已公佈上半年度營業額177億元,減少2%,純利21.4億元,減少21%,每股盈利1.66元,中期息則增加至1元。數據顯示,在傳統上較淡的第三季營業額82億元,與過去2個年度差不多,反映集團在下半年度之銷情有望回穩。

至於[下半年度之]純利,筆者估計可以回升至09年度同期之19億元,全年純利預測為40.4億元,減少4%,已發行12.9億股,每股盈利3.13元,減少7%。今日股價跌至30.3元,預測市盈率9.7倍。由於純利仍在減少,雖然預測市盈率已跌至單位數,派息亦有望持續增加,未來買賣仍以博反彈為主。


可以補充的是今日股價跌至21.20元,如預測每股盈利仍為3.13元,預測市盈率將下降至6.8倍。是否吸引,須看集團今後之業務是否見底回升。

2011年7月15日 星期五

牛市可以有幾長?

美國聯儲局主席伯南克昨日「微調」口風,表示暫時無需推出QE3,美股隨即下跌,道指下跌44點,以12437收市。中國前日公佈之第二季度GDP增長率比預期高,釋除經濟硬著陸的疑慮,上海A股今日再升10點,以2953收市。恆指昨日微升之後,今日在200點內上落,最後收報21875,下跌64點,主板成交額微減至607億元。


「冰凍之倉」收爐之原因

昨日筆者表示「冰凍之倉」要收爐,今日收到多位朋友查詢及安慰。收爐的原因,是投資成績太差,已失去「示範」作用,另外,因為成績不好,亦對筆者構成一點心理壓力,不如結束之後專心工作,亦可助筆者減壓。不過,筆者稍後仍會分享買賣的構想及資訊,以供已跟進過組合的朋友參考(筆者日前已將卡姆丹克(712)沽出,每股3.31)

組合收爐,並非顯示筆者清貨離場。對於港股,筆者現時仍看為牛市二期的上落市,只是下限降低了。


牛市可以幾長命?

今次港股牛市,筆者認為是始自0810月,當時恆指大跌至10676,並出現恐慌性拋售。不過,亦有資深分析師認為牛市始自093月,之前港股從上面的低位大幅反彈至15781(0812),之後因為匯控(005)供股,拖累恆指在093月再回落至11344,然後才掉頭展開急速的回升。

如以筆者的計法,今次牛年由27/10/08開始至今,已運行32個月。當中,牛市一期由27/10/08運行至1/11/0923099,時間為12個月,即是二期至今共運行了20個月。

翻查資料,港股上一個牛市由03年開始,至07年結束,共運行54個月。當中牛一佔13個月,牛二佔34個月,牛三佔餘下7個月。

當然,每一個牛市或熊市有其本身的特色,上一個牛市的情況,料不會在今次牛市發生,只是知道之後,心中好像有個「底」而已。

再看看資料,過去40年的牛市長度如下:

1974-1981                          80個月(累升11)
1987-1994                          74個月(累升5.7)
1995-1997                          31個月(累升1.4)
1998-2000                          19個月(累升1.8)
2003-2007                          54個月(累升2.6)

下星期可能看看美股的情況。


2011年7月14日 星期四

「冰凍之倉」要收爐

美國聯儲局主席伯南克表示,一旦美國經濟狀況轉差,即會加大力度刺激經濟,惹來QE3出籠的憧憬,昨日道指一度上升165點,不過最後升幅收窄至44點,以12491收市,可能是美債上限遲遲未能提高,奧巴馬總統還發脾氣。

中國昨日公佈之第二季度GDP增長率高達9.5%,釋除經濟硬著陸的疑慮,上海A股昨日上升42點之後,今日再升15點,以2943收市。恆指昨日上升263點,今日大部份時間下跌,尾市倒升13點,收報21940,主板成交額減少至618億元。

今年4月以來,大市反覆下跌,冷熱股份都跌到慘不忍睹,二三線股之市盈率67倍者比比皆是,包括筆者在內的好友心情都唔多好。走勢上,恆指在9/6跌穿250天平均線,7月曾回升至其上,可是近日又失守了。市場人士叫250天線做牛熊分界線,筆者不大認同,只當是股價大大轉弱。另外,去年9月恆指50天線升穿250天線,出現一個黃金交叉,筆者以為好好,殊不知11/7已搞出個死亡交叉(50天線跌穿250天線),反映牛市二期的整固仍然持續,牛市三期只能望穿秋水。

由於股價下跌,冰凍之倉虧損已逾10%,筆者承認不濟之餘,覺得應該解散此組合了。環顧周圍,原來舊舖吳家順先生的網上倉「廣開良倉」亦已在6月底收爐,筆者叫做找個陌生人一起上路。

網上組合因成績欠佳而撤退,不過筆者仍將努力投資,並不時與各位分享感受。

2011年7月13日 星期三

中國股神(三):苦戰大熊

上周說到在上幾個牛市,中國民間孕育了一個股神林園。他在05年左右開始轉為高調,出來面對群眾大談投資之道。幾年之間搞了多場投資講座,包括於074月在中國最高學府北京大學演說,據說之後更與信託公司搞了一些投資產品,可謂紅極一時。

從書本、報刊及網上報導顯示,林園在08年高潮時擁有20億身家,令人羨慕。不過追蹤下去,原來先生在08年金融海嘯引發的巨型熊市中沒有走避,結果如何,大家可以猜一猜。


股神選擇應戰

說他沒有走避,而不是走避不及,是不同的。林園在07年股市大旺之際紅透半邊天,四處向人講解如何挑選「賺錢機器」,以及買入之後便要持有。他表示大牛市不止升一年,加上他選好的頂好股票未來3年盈利都會上升,所以不怕大熊來臨。從他的言論估計,他根本就沒有想到在08年熊市出現之後離場!

網上報導說林園在08年熊市大概蒸發掉一半身家,又有報導從他的重倉股中去計算,因為他說過持有貴州茅台(佔組合42%)、五糧液(15%)、招商銀行(17%)及銅都銅業(17%)、和雲南白藥(3%),一直沒有減持。筆者不打算引述這批A股股價資料了,只簡單從自家的圖表工具看看在香港也有掛牌的招商銀行(3968)

當年的招商銀行(3968)其實也是不少香港投資者的愛股,因為她069月來港上市之後的業績非常亮麗:06年純利68億元人仔,07年增1.2倍至152億元,08年再增39%211億元。股價方面,H股上市價是8.55港元,0710月牛市頂位在27元之上,短短一年之間急漲逾2倍。

大熊出現之後又怎樣?招行能否如林園預測一樣保持業績增長3年不墜?答案已寫在牆上。

招行09年純利減少14%182億元人仔,而股價在0810月的恐慌性拋售之中低見6.40元,比頂位27元累跌達76%!不過,大家須知道,其實拖垮招行股價的最重要因素,不是她的年度純利減少區區的14%,而是股價經歷一輪瘋狂上漲之後,因投資情緒逆轉而遭到恐慌拋售。

上次筆者說林園對牛市、熊市的概念比較含糊。他表示以前曾3次遇到熊市,不過在06年、07年期間接受訪問或演說時談到熊市策略時,都沒有很具體的「指示」。


林園從前遇熊即閃

08年之前,林園自稱經歷了3次熊市。實際上,他每次都是糊里糊塗地離開股市,去別的市場買便宜的資產。他認為這可能是種「藝術」,而「估值」這個緊箍緊咒常在他腦海裡。於93A股熊市之中,林園發現入市資金追不上股票供應,亦沒有資金看重價值投資,於是選擇沽貨離場。在2000年,他發現市場陷入瘋狂之中,於是又逐步變現,轉去周邊其他市場,他說過,戰勝01年熊市的竅門之一,是97年已開始向A股市場外吸納資產。

從他的言論推測,早年的林園比較追隨「時機」,每當股價升到瘋癲時便沽貨離場。08年卻出現例外,他認為憑藉他的揀股方法可以立於不敗之地,加上他已向群眾宣揚了他的秘技,他決定勇敢挑戰08年這頭大熊!代價估計是10億元人仔。


總結:大家學到甚麼嗎?

林園投資股票的故事令人振奮。筆者認為林園大部份選股及操作方法可行,事關筆者的投資系統與其類近,近10年應用在港股上亦有不錯效果,只是筆者未及林園嚴謹,例如筆者從不預測企業3年業績,因為覺得市場變化太快,預測超過1年已不容易。不過,他山之石,可以攻玉,未來筆者將參考林園系統改善自家的系統。至於「在牛市擇優持有‧遇熊蹤套現在手」應可提醒大家在股市不同階段採取不同策略。



(本文將在Quamnet刊出)

2011年7月11日 星期一

體育用品股再插水

美國上周五公佈之就業數據比預期差,拖累股市從2個月之高位回落,道指下跌62點,以12657收市。國內股市仍在半個月來之高位,今日上海A股上升5點,收報2935。港股反應較大,恆指大跌379點,收報22347,主板成交額減少至583億元。


輪到中國動向(3818)拖累行定

上周四運動用品股李寧(2331)發表營運數據轉差(例如上半年營業額減少5%),已拖累同行大幅滑落,怎知上周五收市之後,另一運動用品商中國動向(3818)又來一次盈利警告,今日同業跌完再跌,中國動向本身跌16%361(1361)9%,安踏(2020)8%,特步(1368)8%,匹克(1968)6%,反而體操王子李寧在跌4%之後,跌幅大大收窄至1%

中國動向的盈警內容是預期上半年之收入下跌45%,而盈利率預計由去年同期的37%下降至17%-19%,主要由於經銷商減少買貨、及集團購回經銷商之過剩存貨而計提除稅前非經常撥備約2.2億元人仔。

其實中國動向業務轉差亦已有逾一年光景,其代理之Kappa品牌,去年出廠價平均每對184元人仔,「看來」零售價可能接近500元,屬於相當高檔(匹克之平均出廠價為84元,而筆者月前觀察到的零售價約250)。集團09年純利增長7%(14.6億元)2010年上半年純利增長9%2010年全年純利更只有0.3%!拖累股價在2010年見頂之後反覆回落,今日大跌至1.75,比2010年初之高位5.70(除淨計)累跌了70%

正如上日所說,筆者覺得李寧及中國動向的產品太貴,料未能為中低檔消費者接受。今日申銀萬國聯席董事王雅媛在《投資理財周刊》表示,「認為李寧的情況是偏向於行業本身沒有問題,只不過是它真的敵不過其他外國名牌」。不過,小姐又認為市場飽和現象應由低價市場開始,這個筆者倒不是完全同意,可是筆者亦沒有更好的理論可以拋出來