三江化工(2198)不斷擴充產能

本欄在6月3日介紹過民企化工商三江化工(2198)，當時股價為2.70元，隨後集團公佈的2011年度業績符合預期，可是市場上刮起民企風暴，集團之股價亦受拖累，在6月曾跌至1.70元！

集團在上周公佈了2012年上半年業績，持續取得增長，可是取消派發中期股息，令小股東(包括筆者)甚為失望。

主要產品：環氧乙烷

集團是內地最大民營環氧乙烷生產商，廠房位於浙江省，主要產品環氧乙烷及表面活性劑，亦向客戶提供環氧乙烷及表面活性劑加工服務，及生產其他化工產品，包括乙二醇等。環氧乙烷為生產乙烯衍生產品的主要中介成分，乙烯衍生產品包括乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚以及各類表面活性劑。表面活性劑由不同行業廣泛用作精煉劑、潤濕劑、乳化劑及增溶劑。

集團於2010年9月在香港上市，上市價每股3.38港元，集資逾8億元。上市當年，純利2.66億元人民幣，按年增長10%，2011年純利再增52%至4.05億元，每股盈利40分，派息15港仙，派息比率約30%。

2012年上半年，集團之營業額增加22%至10.9億元人民幣，毛利增加22%至2.26億元，純利增加29%至2.03億元，每股盈利20.2分，不派中期息，對比2011年派5.5港仙。

透過擴大產能取得增長

中國經濟增長放緩，集團透過擴大環氧乙烷之產能，令業績保持增長，整體毛利率亦維持在20.7%水平。主要業務是製銷環氧乙烷，營業額增加26%至9.5億元，佔總額之87%，第三期生產線於去年5月中投入營運，年內環氧乙烷之銷量增加38%至9.76萬公噸，售價則下降9%至約9693元人民幣/公噸。其餘業務製銷表面活性劑、表面活性劑之加工、和其他，營業額分別為6200萬元、1200萬元、和6600萬元。

集團持續投入巨資建設生產線，於半年結日之計息銀行貸款達16.2億元，以10.5億元之定期存款為抵押。集團提供之負債比率(計息銀行借貸總額除以資產總值)則保持於40%之水平。集團持有現金4.2億元、應收委託存款1.5億元、和可供出售投資3.8億元，料可應付日常營運所需。

未來增產規模龐大

上市以來，集團不斷投入資金擴充產能，本期於業績報告勾勒的計劃至為巨大：一是由佔50%權益的「三江石化」建設環氧乙烷生產設施，將於今年內投產，能佔產能5萬公噸，產品將售予合營公司的夥伴「湖南石化」；二是集團第四期環氧乙烷生產設施，產能10萬公噸，計劃於今年底投入營運，集團已投入資金1.39億元，今年再投入2.21億元，13年再投入4000萬元；三是第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施，預期於13年興建，總資額達13億元；四是未來的甲醇制烯生產設施，投資額更達26億元。

管理層保證派息比率不會降低

由於第四期增產工程延誤，管理層取消派發中期股息，以抵消延誤帶來的財務影響。不過，管理層表示，全年派息比率將保持在30%之水平。

集團今日股價微跌至2.09港元，往績市盈率4.3倍，息率4.5%，本欄料今年可以進一步改善。至於未來，增產計劃過於龐大，作為小股東的筆者將不時檢討持貨風險。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

 (本文將在Quamnet 刊登)