2012年8月28日 星期二

三江化工(2198)不斷擴充產能


本欄在63介紹過民企化工商三江化工(2198),當時股價為2.70元,隨後集團公佈的2011年度業績符合預期,可是市場上刮起民企風暴,集團之股價亦受拖累,在6月曾跌至1.70元!

集團在上周公佈了2012年上半年業績,持續取得增長,可是取消派發中期股息,令小股東(包括筆者)甚為失望。

主要產品:環氧乙烷

集團是內地最大民營環氧乙烷生產商,廠房位於浙江省,主要產品環氧乙烷及表面活性劑,亦向客戶提供環氧乙烷及表面活性劑加工服務,及生產其他化工產品,包括乙二醇等。環氧乙烷為生產乙烯衍生產品的主要中介成分,乙烯衍生產品包括乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚以及各類表面活性劑。表面活性劑由不同行業廣泛用作精煉劑、潤濕劑、乳化劑及增溶劑。

集團於20109月在香港上市,上市價每股3.38港元,集資逾8億元。上市當年,純利2.66億元人民幣,按年增長10%2011年純利再增52%4.05億元,每股盈利40分,派息15港仙,派息比率約30%

2012年上半年,集團之營業額增加22%10.9億元人民幣,毛利增加22%2.26億元,純利增加29%2.03億元,每股盈利20.2分,不派中期息,對比2011年派5.5港仙。

透過擴大產能取得增長

中國經濟增長放緩,集團透過擴大環氧乙烷之產能,令業績保持增長,整體毛利率亦維持在20.7%水平。主要業務是製銷環氧乙烷,營業額增加26%9.5億元,佔總額之87%,第三期生產線於去年5月中投入營運,年內環氧乙烷之銷量增加38%9.76萬公噸,售價則下降9%至約9693元人民幣/公噸。其餘業務製銷表面活性劑、表面活性劑之加工、和其他,營業額分別為6200萬元、1200萬元、和6600萬元。

集團持續投入巨資建設生產線,於半年結日之計息銀行貸款達16.2億元,以10.5億元之定期存款為抵押。集團提供之負債比率(計息銀行借貸總額除以資產總值)則保持於40%之水平。集團持有現金4.2億元、應收委託存款1.5億元、和可供出售投資3.8億元,料可應付日常營運所需。

未來增產規模龐大

上市以來,集團不斷投入資金擴充產能,本期於業績報告勾勒的計劃至為巨大:一是由佔50%權益的「三江石化」建設環氧乙烷生產設施,將於今年內投產,能佔產能5萬公噸,產品將售予合營公司的夥伴「湖南石化」;二是集團第四期環氧乙烷生產設施,產能10萬公噸,計劃於今年底投入營運,集團已投入資金1.39億元,今年再投入2.21億元,13年再投入4000萬元;三是第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施,預期於13年興建,總資額達13億元;四是未來的甲醇制烯生產設施,投資額更達26億元。

管理層保證派息比率不會降低

由於第四期增產工程延誤,管理層取消派發中期股息,以抵消延誤帶來的財務影響。不過,管理層表示,全年派息比率將保持在30%之水平。

集團今日股價微跌至2.09港元,往績市盈率4.3倍,息率4.5%,本欄料今年可以進一步改善。至於未來,增產計劃過於龐大,作為小股東的筆者將不時檢討持貨風險。


溫馨提示

筆者持有上述股票,惟亦可能隨時沽售,不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究,亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

 (本文將在Quamnet 刊登)

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