山水水泥(691)：水泥股中最高息

收市價(17/4)：4.38元

市盈率：6.5倍

息率：5.3%

每股資產淨值：3.07元人民幣

溢價/(折讓)：14%

集團於08年中來港掛牌，上市價2.80元。集團在國內生產水泥，主要市場是山東和遼寧。從2009年開始，集團在內蒙、山西、和新疆等地，透過新建和併購方式，不斷擴大規模，業績則於2011年達到頂峰，營業額增至169億元人民幣，純利增至22.3億元；另外，派息亦每年增加，算是與小股東分享成果。集團在年報中表示，山水集團是國家重點支持的12家全國性大型水泥集團之一。

2012年營業額減少4%至161.6億元人民幣，毛利減少19%至41.1億元，純利15.19億元，減少32%，每股盈利54分，派息23.3港仙，減少4%。利潤減少的主要原因是需求下降，導致銷售價格的回落，而整體毛利率大約下降5個百分點至25.4%。

年內，中國經濟增長呈現出逐季減速的態勢，而水泥企業仍不停增產，全國產能過剩達到28%。集團總共銷售水泥、熟料合計5686萬噸，增長3.5%，當中水泥銷量微減至4783萬噸，平均售價下降6%至277元人民幣/噸，加上銷售費用、管理費用及財務開支仍然上升，拖累盈利下跌。

年內新增水泥產能(含試運行)540萬噸，新增熟料產能160萬噸；於去年底，集團之水泥總產能(包括試運行)達到8964萬噸，熟料總產能達到3895萬噸。

於年結日，集團提供之淨資本負債比率(淨負債、除以淨負債加股東權益)上升6個百分點至56.9%；由於資本開支增加，持有現金大減少至10.8億元。

如按半年分析，上半年營業額74億元人民幣(同比減少6%)，純利7.28億元(同比減少41%)；下半年營業額88億元(同比減少3%)，純利7.91億元(同比減少20%)。反映業務惡化情況已大幅減慢，未來端視國家推行城鎮化的速度，而去年第四季以來房地產市場升溫則對水泥需求有正面貢獻。

買賣策略

港股已形成下跌趨，現時買股以博反彈為主。以市盈率及股息率而言，集團是水泥股中最佳者，缺點是身為民企，以及知名度未及龍頭股海螺水泥(914)及中國水泥(3323)。股價方面，近日兩次跌至4.20 元水平，可以此為止蝕位，向上有望回升至5元。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。