不幸持有停牌股票

筆者雖然自誇投資經驗不淺，不過持股之中，停牌超過一個月的竟然達到4隻之多。本周就與各位分享一下，當中2隻可能有好下場的停牌股。

Sincere Watch (Hong Kong)：人稱「先施錶行」

筆者早於去年6月已透露過，持有Sincere Watch (444)。這間本地手錶分銷商因為曾被「出了事」的宜進利(304)收歸旗下，已被股民列入黑名單。筆者家族在2010年11月卻估計其「重返正途」而低吸了，並一度是持倉第二重的股票。

先施錶行近年的業績不錯，不過股價多次升至2元上下就大幅回挫。筆者經歷了幾次「過山車」折騰，已決定分段減持，不過當股價跌得太低，例如跌至1.60元之下，預測市盈率竟是低單位數(截至11年9月底之半年，每股盈利增加84%至14.9仙)，筆者就不忍心再沽。當持股量減少至5%水平時，筆者就決定等候公司私有化或收購，因為名貴手錶的零售市道仍然暢旺。

先施錶行在今年2月22日停牌至今，只表示涉及股價敏感消息。2月28日，筆者在《經濟通》看到以下消息：

金利豐(1031)行政總裁朱李月華透露，正以私人名義洽購先施錶行(444)母公司Sincere Watch全部股權，但交易仍在進行當中，暫時未能披露作價。朱太表示，今次收購主要是因為看好本地零售業務及內需概念，及先施錶行擁有的瑞士著名手表及配飾品牌Franck Muller的代理權，強調暫會保留大部分現有管理層，未來希望保留公司業務繼續營運。根據聯交所股權披露資料，先施錶行股權於上周二(21日)出現變動，持有該公司75%股權的控股公司Sincere Watch，被披露為朱太及其私人公司 Be Bright的附屬公司，顯示今次是朱太透過控股Sincere Watch成為先施錶行的大股東。

公司已停牌一個月了，作為小股東覺得此次可能收購事件拖得太久了，估計是牽涉一些不利小股東的條件。筆者只能寄望持有此股的基金可以出頭爭取簡單而好的出價就好了。

樓東俊安(988)停牌不忘發盈喜

筆者在去年11月初買入了一些煤炭概念股樓東俊安(988)的股票。當時港股從十月低位反彈了接近20%，熱門的二三線股都升了不少，筆者按不健康的慣常做法，去尋找一些落後的四五線股。在入貨前，筆者了解過此股的歷史：08年透過注入煤礦至當時的殼股「新銀」上市，2010年純利大幅增加至1.87億元，派息每股2.5仙，2011年上半年，純利再大增至2.06億元，每股盈利11仙。當時想，如果公司生意是真的，全年每股盈利可能達20仙，即是以買入價67仙計的預測市盈率將低至3倍餘！

可是隨後樓東的股價曾跌至60仙之下，之後更在今年1月初停牌至今，公司表示應大股東要求停牌，以待發表股價敏感消息。上周五(23/3)，筆早又看到下消息：

樓東俊安(988)預期2011年之純利，將較2010年有大幅增長。預期盈利大增，主要由於股東於2011年業績中分佔公司主要附屬山西樓東俊安煤氣化有限公司整個財政年度業績之94.48%，相反股東於2010年業績中僅於2010年財政年度下半年完成分別收購山西樓東額外39.9%及4.48%股權，才分佔其業績之94.48%。公司將於本月28日公布業績。

到現在，筆者未知樓東的大股東在搞甚麼。幸而有個盈喜充撐一下，可能暗示今次停牌不是賬目出了問題。

溫馨提示

近日國內零售民企博士蛙(1698)因核數師辭任而引發股價單日大跌36%，之後更要停牌，再次提醒投資者買賣股票其實要承擔很大風險。

對於那些仍甘於在股海淘金的股民來說，只可以依靠「自律」去減低風險。例如，不明白公司生意模式的不買，公司利潤好得不能相信的不買，上市歷史過短的不買(有人說起碼要等3年)，管理層作風不正的不買，甚至長年賺錢不派息，或者派息少得可憐的也不買(例如派息比率低過20%)。另外，還可以限制個人持股比重(例如少於5%)，即使在出事時也不致影響太大。

 (本文將在Quamnet 刊登)

中國澱粉(3838)未肯增加派息

中國澱粉(3838)在過去的周五公佈了2011年全年業績，筆者簡報如下：

集團全年營業額增加21%至30.2億元人民幣，毛利增加58%至4.5億元，稅前盈利增加66%至3.2億元，純利增加42%至2.29億元，每股盈利3.96分，派息0.67港仙，則保持不變。

純利增幅比不上稅前盈利增幅，原因是主要附屬之稅務優惠已於10年底完結，此因素已在上半年交待過，各位亦可重溫筆者日前文章《細價股升溫》。 

如分析上、下半年的情況，上半年營業額14.4億元，純利1.3億元；下半年營業額15.9億元，純利0.99億元，按半年比純利出現倒退，而同比仍見增加(2010年下半年純利為0.74億元)。此情況在同業之中亦見發生，集團的倒退幅度已不算嚴重。

正如在《細價股升溫》提及，集團的財務狀況甚佳，借貸不多，於年結日之現金和銀行定期存款總數更增加至8.2億元！以發行股數57.8億股計，每股含現金0.142元(0.173港元)。可惜集團亦不肯與小股東分享經營成果。集團股價上日收報0.29港元，往績市盈率6倍，息率2.3%。

海升果汁(359)業績表面良好

過去一周大市帶動二三線股持續下跌，令好友洩氣。

周五收市之後，組合之中3隻股票，即海升果汁(359)、中國澱粉(3838)、及天德化工(609)公佈業績，整體雖然算不錯，只是派送沒有驚喜，當中天德化工更減少派息，可能對股價沒有幫助。今日先簡單看看海升果汁的年度業績。

海升果汁(359)之 2011年營業額21.1億元人民幣，增加50%，毛利4.66億元，增加1.1倍，純利1.62億元，增加2倍，每股盈利12.9分，增加1.9倍，派息2分則保持不變。

集團表示，濃縮蘋果汁價格上升至歷史高位，帶動營業額及盈利上升。集團之產品在美加市場連續8年保持第一，並估有出口美國市場三分一之市場份額。

如按半年比較集團業績，發現下半年營業額按半年減少15%至9.7億元，純利按半年大減91%至1400萬元(2010年虧損5400萬元)，比較特殊。筆者聽過榨季等因素，不過承認對果汁市場運作認識不深，如看集團過去幾年業績，亦沒有固定「形態」，所以不肯定構成下半年盈利按半年大減的原因。

至於其他數據，集團負債向來較高，2011年底之存貨上升20%至15.8億元，應收帳上升23%至3.85億元，而現金減少18%至1.57億元，表面問題不大。

集團股價上日收報0.7港元，往績市盈率4.4倍，息率3.5%。筆者認為市盈率屬低，可是息率並不吸引。

國際泰豐(873)擁有內需品牌

恆指近日持續在高位整固，成交額則在減少，現時之策略仍是候機吸納優質股份，因為牛市在運行之中。本周筆者向各位推介一隻前景秀麗而估值甚低的二線股 – 國際泰豐(873)。

開始多品牌發展 

國際泰豐的業務是產銷棉紗、及製銷床品，生產基地位於山東。所謂床品，是指床鋪、床罩、枕套、床單及被袋，集團的自家品牌是「泰豐」，主攻中國的中端床品市場，集團認為這是中國家紡市場中最具潛力的市場，2011年開發了「泰豐康秀」和「愛迪卡」兩個品牌，前者是針對網絡銷售的中端產品線，後者是超市和大賣場的中低端產品線。

集團於2010年6月來港上市，發售價每股2.06元。上市當年純利增加68%至4.17億元人民幣，2011年純利增幅大幅放緩至6%，主要是稅務優惠已於2010年完結。

稅務優惠完結影響盈利

2011年營業額增加17%至21.5億元人民幣，毛利增加30%至8.3億元，毛利率提升3.9個百分點至38.6%，稅前溢利增加25%至6.37億元，純利則只增加6%至4.4億元，每股盈利更減少6%至44分，派末期息8.6分，減少24%，全年派息合共17.7分，增加6%。純利之中，包括可供出售投資虧損2293萬元，2010年則包括上市費用2055萬元。

床品銷售增長理想

兩大業務分部方面，製銷棉紗之營業額減少3%至9.6億元，佔總營業額之45%，溢利減少22%至1.37億元，佔總額之20%；製銷床品之營業額增加39%至11.9億元，佔總營業額之55%，溢利增加38%至5.62億元，佔總額之80%，當中品牌床品之營業額增加50%至11.2億元，多件套裝銷量增加18%至192萬件，單件裝銷量增加68%至39萬件，平均售價為每套486元，上升21%，而貼牌床品之營業額減少39%至6858萬元。

按地區計，來自中國之營業額增加20%至20.1億元，佔總營業額之93%，其餘市場包括美國、巴西、香港和澳門等。於年結日，專賣店和專櫃數目大幅增至超過700家，覆蓋28個省市，其中直營專賣店和專櫃增加322家至518家，由分銷商經營的專賣店和專櫃增加103家至184家。集團之產品代言人是香港藝人陳慧琳。

財務方面，於年結日，銀行貸款減少至1.6億元，持有現金減少至8.4億元，集團提供之資本負債比率(總債項除以資產總值)微降至8.5%。令人略感不安的是應收帳增加37%至4.9億元，存貨週轉日則維持為35日。

公佈業績後連日下跌

集團的業績整體不錯，而且估值不高，可是在本月12日公佈業績後，股價幾乎一直由3.81元，跌至昨日之3.09元(收市價)，累跌19%。究其原因，一是自1月低位2.04元回升至績前高位3.85元，股價累升89%；二是按半年比較，營業額及純利分別減少1%及5%，令人憂慮今年情況；三是應收帳增加37%(如上述)；四是末期息同比減少(雖然全年派息增加了)。

集團的賣點

筆者認為，以去年下半年的經營環境來說，集團之表現已屬不錯。集團的最大賣點是擁有自家品牌的床品業務，在內銷市場取得10億元之營業額，規模不小。集團計劃在2014年底將零售點由現時之約700家增至2000家，料可為業務帶來穩定增長，尤其是現時超過50%的零售點集中在華東地區，單是透過合作夥伴如百貨公司等滲透其他省市，在龍年這個婚嫁及產子年，已不愁無生意了。昨日收報3.09元，往績市盈率5.8倍，息率近7%，是理想的中線持有對象。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

 (本文將在Quamnet 刊登)

繼續換馬

昨日美股急升，道指破頂升217點，帶動港股今日高開，一度升至21638，可是國內股市大跌，當中上海A股跌2.6%，拖累港股從高位回落，恆指更倒跌31點，收報21307，主板成交額增加至804億元。

筆者持有的幾隻股份，包括「冰凍之倉」有貨的三江化工(2198)和峻凌(1997)，以及家族持有的泰豐(873)等不約同在本周一公佈年度業績，筆者忙於分析業績，又因應自家看法進行換馬。

「冰凍之倉」在周二沽出了工業股峻凌(1997)，因為集團之第四季業績較差，拖累全年業績低於預期。沽出價2.45元，比買入價2.07元，仍有18%回報。又沽出餘下的中華網(8006)，沽出價竟然又是2.45元，比買入價2元，有23%回報。另一方面，組合買入了20萬股中國澱粉(3838)，每股0.30元，買入原因是預期集團即將公佈的業績不錯，可以短炒。又買入了紡織股泰豐(873)，每股3.36元，買入原因是集團產銷自家品牌的床上家品貢獻持續增加，具有內需概念，現時估值較低。

今日，組合趁股價回調，增持了2萬股三江化工(2198)，每股2.77元。增持的原因，是集團2011年業績良好，未來料可藉擴大產能維持增長，股價下跌之後往績市盈率只是5倍多。不過，與筆者同樣愛買偏低股票的年青朋友F君傳來交行之研究報告，指三江之非經常盈利較多，2012年整體盈利預計將回落。縱然如此，筆者仍願意趁低吸納。

持續換馬之後，「冰凍之倉」表現更新如下：

比較	組合	年度	恆指	年度	冰凍之手	金額
	(千元)	升跌		升跌	股票市值	919,300
11-Jan-11	1,000		23,606		應收股息	-
31-Dec-11	853	-14.7%	18,434	-21.9%	現金	95,996
現在	1,015	19.0%	21,307	15.6%	組合總值	1,015,296
持股	買入	數量	總金額	市價	股價升跌	市值
經緯(350)	-4.19	20,000	-83,977	4.79	14%	95,800
經緯(350)	-3.98	20,000	-79,807	4.79	20%	95,800
瑞年(2010)	-2.99	30,000	-90,010	2.94	-2%	88,200
瑞年(2010)	-2.98	10,000	-29,800	2.94	-1%	29,400
三江(2198)	-2.77	20,000	-55,562	2.74	-1%	54,800
三江(2198)	-2.61	30,000	-78,505	2.74	5%	82,200
泰豐(873)	-3.36	30,000	-101,012	3.12	-7%	93,600
宏橋(1378)	-5.69	10,000	-57,064	5.43	-5%	54,300
天德(609)	-1.17	44,000	-51,580	1.30	11%	57,200
海升(359)	-0.71	80,000	-56,920	0.82	15%	65,600
澱粉(3838)	-0.30	200,000	-60,127	0.325	8%	65,000
莊勝(758)	-0.55	100,000	-55,116	0.495	-10%	49,500
新龍(529)	-2.82	10,000	-28,260	3.30	17%	33,000
樓東(988)-停牌	-0.68	90,000	-61,330	0.61	-10%	54,900
			-889,070			919,300

本股票組合於2011年1月11日起運作，本金100萬港元。選股以基本因素為主，亦有加入投機元素。由於對象較冷，網友在充分了解之前，不宜跟進。