民生國際(938)隨時賣盤轉型

大家看看每日的升幅榜，就不得不承認，港股炒賣氣氛越來越熾熱了。

今年大部份時間，筆者看淡港股，以為在美國「收水」的情況之下，年尾會有一跌。不過，正如在《首三季投資總結》所言，大市在第三季未因叙利亞化武事件及南亞國家貨幣大幅貶值而挫落，筆者已重回金魚缸邊找尋對象。至11月15日，港股再因國內三中全會推動市場改革，而以千一億元成交向上突破，筆者決定放棄「持有現金」的策略，改為積極參與投機買賣。

投機，不是筆者的專長，所以近來也無好的推介。朋友說，她認識一對夫婦，多年來靠炒賣報章離誌推介的熱門股「搵食」，方法是每早看完所有報章的股票推介，早點入市，多年來屢有斬獲，各位不妨試試此方法。

今日推介一隻股仔民生國際(938)。

收市價：0.52元

市盈率：13.8倍

息率：34.6%

每股資產淨值：0.69元

溢價/(折讓)：(25%)

民生國際(938)本業是買賣珍珠，營運規模不大。集團於2011年曾計劃開拓國內小額借貸業務，並引入股壇名人張化橋為副主席，可是一年光景左右，就因為進展太慢而宣佈放棄新業務，而張化橋亦離開了集團。

集團之後兩個年度大派高息，2012年度(3月結)及2013年度分別派息0.25元及0.18元，而對比當年每股盈利分別是0.044元及0.038元。派發股息遠高於盈利，對大、小股東均有利。

其實，民生大股東鄭松興同時控制筆者之前度愛股華南城(1668)。筆者估計，鄭先生在民生收息之後，可能投入其他投資去，例如在2012年8月他就行使華南城的認股權證，斥資近7000萬元以每股1.05元，增持6600萬股華南城。

經過兩年派發超高股息之後，集團持有的現金大幅減少，由二、三年前之6億元，下降至今年9月底之3億元(每股0.23元)，未來再派超高息的機會大減。

另一方面，今年以來，大股東有意出售於民生的控制性持股，可是二次洽談均以失敗告終。筆者估計，鄭先生有意增加其於華車城的投資，未來仍會積極為手上之8.1億股民生(佔63.3%)股票找尋一位慷慨的新主人。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

創維數碼(751)不負所望

筆者在十月初推介了電視機製造商創維數碼，其後因為集團公佈九月及十月電視機銷量按年下跌，拖累股價一跌回落至3.55元。集團今日公佈之半年業績比市場預期為佳，加上增加派息，刺激股價回升至二個月高位。

今日先簡述一下集團之半年業績。

收市價：4.19元

市盈率：7.2倍

息率：4.3%

每股資產淨值：3.76元

溢價/(折讓)：11%

截至2013年9月底之半年度，營業額200.2億元，增加22%，毛利38.3億元，增加16%，純利7.19億元，增加26%，每股盈利26仙，增加22%，派息8.5仙，增加21%。整體毛利率下降1個百分點至19.1%。

主要產品是彩電，在國內和海外分別銷售422萬台和138萬台，可是只有國內市場帶來溢利7.6億元，海外市場則有虧損4200萬元，兩者合共帶來溢利7.4億元，佔總額之62%；其他產品之中，數字機頂盒、液晶模組、和白家電分別貢獻溢利2.6億元、9600萬元和9600萬元，分佔總額之22%、8%和8%。

整體毛利率下降，主要因為節能補貼政策取消，拖低單價，以及年初集團積極擴大規模從而影響毛利率。

展望下半年，集團將透過改變現有的銷售策略、加強新產品推廣及改善產品質量，以加快中、高端產品的切換速度，及優化成本結構，令整體毛利率回升，主要的利好因素包括國內市場對大呎吋產品的需求和4K電視滲透率的提升。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

內房股保利置業(119)六折出讓

收市價：4.61元

市盈率：6.3倍

息率：4.7%

每股資產淨值：7.92元

溢價/(折讓)：(42%)

基本因素

集團於1993年由中國保利集團取得控制權，之後曾多次改變業務組合。2004年尾轉向發展國內地產業務，在大股東支持下不斷擴大規模，業績亦不差。2012年營業額達207億港元，純利26.3億元，每股盈利0.73元，派息0.218元。

今年上半年，營業額104億港元，增加60%，純利19.6億元，增加83%，每股盈利54仙，不派中期息。純利之中，包括物業升值9.6億元，去年同期為2億元。整體毛利率下降5個百分點至31.2%。

物業發展業務之營業額98億元，溢利增至22.2億元，當中入帳物業建築面積82萬平方米；物業投資及管理之營業額近4億元，溢利大增至11億元(當中包括上述之物業升值9.6億元)，集團持有的投資物業以權益計約54萬平方米；酒店營運則有微虧1300萬元。

上半年銷售面積140萬平方米，同比增加28%。銷售額146億元人民幣，同比增加45%，為全年銷售目標260億元人民幣之56%。上半年在售項目共42個，下半年集團計劃推出2個全新住宅樓盤，最近公佈的消息顯示，今年首十月之銷售額已上升至230億元人民幣。

截止6月底，按已取得土地使用權證或成交確認書的地塊計算，集團分散於20個城市之土地儲備(建築面積)2400萬平方米，足夠多年之用。

集團積極擴張，負債頗重。於半年結日，未還債項達474億元，相比股東資金為289億元。集團提供之負債比率(負債總額除以資產總值)上升至75%。持有現金上升至238億元，料可應付營運開支。

買賣策略

國內地產市道越調越升，大部份地產公司今年應有理想成績。三中全會強調經濟市場化，看來不會加大行政打壓。集團往績市盈率只是6.3倍，派息4.7%，今年、甚至明年料可維持。現時買入，向上二級目標分別是5.4元和6.6元，如跌穿近日低位4.41元可先行止蝕。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

越南製造加工(422)靜待私有化

收市價：0.54元

市盈率：70倍

息率：-

每股資產淨值：1.42元

溢價/(折讓)：(72%)

越南製造加工(422) 之主要業務是在越南製造「電單車」，主要供內銷，亦有部份出口至馬來西亞及菲律賓等國家。集團大股東把握到短暫的「越南熱潮」，於07年尾分拆有關業務來香港上市，當時以每股3.75元發行2.3億股(包括5100萬股舊股)，總共集資8.6億元。大控東是台灣上市公司三陽工業，現時仍持有集團67%股權。

上市當年，集團純利高達2.4億元，可惜08年已大跌74%，之後幾年業績從谷底回升，而12年純利又跌至580萬元，今年首三季更陷入虧損。

本欄今次推介，不是期望集團復甦，而是看中集團持有大量現金，以及大股東持股量高，有可能在股價低迷之當下進行私有化。

於6月底，集團之計息負債只是1.05億元，負債比率8%(計息借貸總額除以資本總額)。持有的現金及定期存款共達8.35億元(未計300萬美元之保本債券等資產)，以發行股數9.08億股計，每股達0.92元，比現時股價0.54元，多出70%！更不要每股資產淨值1.42元，折讓率達72%！

集團之巨額現金部份源於07年之IPO。集團當年集資淨額約6億元，只用去小部份，餘下4.27億元，構成了現時之現金儲備近半。

大股東三陽工業持有集團6.08億股，佔股本67%，即是街外股東持有3億股，市值1.62億元。假如大股東願意付出幾成溢價，可能只是幾千萬元，已可完全控制集團12.9億的資產，當中包括逾8億元的現金啊！

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

首三季投資總結 (全)

筆者的好友、喜愛投資的管理人赫伯特邀請幾位朋友講述今年首三季的股票投資成績：

赫伯特

各位朋友：

又是季末总結，2013年頭三季恒指只有1%增長，而我持有的組合稍微勝出，增長3.8%。現在持有股票約四成是公用股(長建及電能实業)，另二成是国企指數ETF。希望在未来大市波動中仍能保持全年盈利。

( 筆者按：大體上，赫伯特的主要投資策略是在「盈富基金」或「指數ETF」、及公用股之間轉換，而不會因為市況高低而離埸。今年初，他曾透露繼續持有長江生命科技、匯豐、匯賢、錦江洒店及雨潤等。今年上半年，他的組合虧損2.7%，同期恆指下跌8%)。

冰凍之手

單以第三季而論，港股表現出色。恆指在6月下旬曾跌穿2萬點，之後反覆回升。在8月中，環球股市因叙利亞化武事件及南亞國家貨幣大幅貶值而一度受壓，恆指則跌至21500水平便再次回升，於9月中高見23554，微微升破5月高位，而比今年2月創出之高位23944略低；最後以22859收市，全季回升9.9%。

如以首三季來說，收市水平比去年收市之22656回升不足1%。

於6月底，筆者的組合回報為14%；至9月底，升幅擴大至23%。正如半年結時透露，今年大部份貢獻來自物料展銷中心發展商華南城(1668)。組合曾持有此股佔比重達25%，而此股今年由1.07元(除息計)升至9月尾的2.48元，累升130%，為筆者帶來豐厚利潤。

由於筆者估計下半年股市將有較大跌幅，踏入7月已開始減持華南城，以鎖定利潤，至季尾，組合持有華南城已不多。

除此以外，半年結時曾表示，今年獲利較深的股票包括亞太衛星(1045)、有利集團(406)、利邦(1234)、威靈(382)、比亞迪電子(285)和大中華集團(141)等。於第三季，筆者沽出了宏橋(1378)及聯塑(2128)賺取利潤，而買賣天能(819)、心連心(1866)及四川成渝(107)則帶來虧損。

筆者在8月時持有現金比重一度升至85%，後來因為叙利亞化武事件及南亞國家貨幣大幅貶值均未對股市帶來創傷，只好又重回金魚缸邊找尋對象。

樓神A君

赫伯特邀請了好幾位朋友匯報投資成績，可是回應者幾近零。原因何在？表職是經紀，而實際是炒家的朋友A君近日對我說：「全年回報低落，沒甚麼可以分享啊。」

首三季投資總結

筆者的好友、喜愛投資的管理人赫伯特邀請幾位朋友講述今年首三季的股票投資成績：

赫伯特

各位朋友：

又是季末总結，2013年頭三季恒指只有1%增長，而我持有的組合稍微勝出，增長3.8%。現在持有股票約四成是公用股(長建及電能实業)，另二成是国企指數ETF。希望在未来大市波動中仍能保持全年盈利。

( 筆者按：大體上，赫伯特的主要投資策略是在「盈富基金」或「指數ETF」、及公用股之間轉換，而不會因為市況高低而離埸。今年初，他曾透露繼續持有長江生命科技、匯豐、匯賢、錦江洒店及雨潤等。今年上半年，他的組合虧損2.7%，同期恆指下跌8%)。

(…待續…)

創維數碼(751)今年毛利率可以維持嗎？

上日說到，某大行調低電視機製造商創維數碼的目標價，原因是預期(抑或已知？)創維之「智能電視業務，未能支持整體毛利表現」。筆者覺得有點牽強，因為智能電視之發展，只在起步階段吧。

去年毛利率下降之原因

無論如何，創維13年度業務之整體毛利率確是下降1.6個百分點至19.6%。管理層解釋，主要是生產成本持續增加，而集團亦計劃於年內全面停產 CCFL 液晶電視機而清理相關庫存產品，影響彩電產品的毛利率；加上於三、四線城市對毛利較低及小尺寸電視機的需求上升，亦令毛利率下降。

與此同時，集團行政總裁楊東文透露，毛利率收窄，主要因為期內銷售快速增加，但其中海外銷售毛利率較低，冰箱毛利率亦不高。因為家電補貼的關係，32吋電視銷售增加，而其毛利率亦較低。

今年上半年，集團之毛利率已見平穩，隨著補貼結束，32吋電視機銷售減少，集團有信心今年度毛利率至少可維持去年度水平，預期有改善空間。

今年上半年銷情不差

在毛利率以外，筆者追蹤了創維本年度彩電的銷售情況，分享如下：

4月：銷量104萬台，增加34%；銷售額增加33%。

5月：銷量102.2萬台，增加68%；銷售額增加73%。

6月：銷量60.7萬台，增加11%；銷售額增加21%。

7月：銷量79.1萬台，增加7%；銷售額增加17%。

8月：銷量95萬台，減少3%；銷售額增加6%。

整體而言，4至8月共銷442萬台，增加21%；銷售額增加28%

4及5月銷量可人，原因是「節能惠民」政策在5月底完結，消費者在此2個月趕搭尾班車。之後銷量急跌，然後逐漸回升，看來今年上半年的業績不會差。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

創維數碼(751)慘遭大行調低評級

上月中，某大行以「智能電視業務，未能支持整體毛利表現」為理由，大幅調低電視機製造商創維數碼的目標價，拖累後者股價下跌，亦吸引到筆者的眼球。今日先看看創維上年度的業務表現。

收市價：3.68元

市盈率：6.7倍

息率：4.9%

每股資產淨值：3.56元

溢價/(折讓)：3%

創維(751)在2000年上市，主要業務是製銷彩色電視機等產品，80%以上的產品以「創維」品牌在國內銷售，其餘出口往亞洲其他地區及歐美等地。近年業績不錯，08及09年度每年純利均在4.6億元水平，踏入2010年度，受惠於「家電下鄉」及「以舊換新」等刺激消費措施，純利大增至10億元之上。

截至2013年3月底之年度，營業額378億元，增加34%，毛利74億元，增加24%，純利15億元，增加20%，每股盈利54.9仙，增加16%，派息18仙，增加16%。整體毛利率下降1.6個百分點至19.6%。

主要產品是彩色電視機，共售出1143萬台，來自內地市場的營業額增加24%至271億元，共售出871萬台，當中3D LED系列及雲系列更佔423萬台，溢利增加15%至17.3億元；來自海外市場之營業額增加80%至31億元，共售出272萬台，有輕微虧損；數字機頂盒的營業額增加19%至39億元，溢利增加至3.96億元；液晶模組的營業額增加88%至5.4億元，溢利增加20%至1.48億元；另外，白家電提供溢利8300萬元。

於年結日，銀行貸款總額達58億元，股東權益99.7億元，負債比率(銀行貸款總額除以股東權益)為58%；持有現金23億元，料可應付營運所需。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

冰凍新天地

沒有寫網誌已有個半月，期間收過幾個查詢及投訴。看來今日要解釋一下，算是恢復寫作前的熱身吧。

話說筆者自11年開始個人投資生涯，一直借用親友E的公司的一隅 – 筆者稱為「荃灣基地」 -- 與各位談股論金。好景不常，E今年三月將公司遷回內地，筆者只好回家拼博。由於舍下地方狹窄，加上電子設施落後，大大收狹了筆者寫作的空間。

另一方面，筆者今年看淡股市，一直採取「逢高減持」的策略，買股的興趣下降，推介自然也減少 – 不過沒想到40多天一篇文章也沒有。

其實在八月份，筆者與我家董事長商量搬家，並在新居構建一個工作間，配備21世紀初的科技產品，以利筆者正式成為一個以家為基的投資者。此項偉大工程終於在上星期隨著開通寬頻而宣告初步完成，從此筆者又有自家的新天地了。

旅行回來：即沽國美(493)

筆者一家在前周展開了一年一度的暑假旅行，去了日本關西玩樂幾天，以致本來因看淡港股趨勢而疏疏落落的網誌文章更加疏落，而未有及時知會各位網友，在此表達歉意。

上周四晚筆者回港了，並在周五與各位在同一天空下渡過了一個交易日。其實旅行期間，筆者亦間中抽空上網看看股匯走勢。當時估計大市可以持續反彈，大抵可容許筆者回來再沽！

上周五這一天，筆者就選了國美電器(493)來沽售。查筆者在4月20日以每股0.78元買了一批國美，佔自家組合總值近7%，算是相當重。購買原因是集團早於4月初已透露今年可以扭虧為盈，並有轉型為虛擬電信營運商的憧憬。集團當時之財務狀況良好，持有大量現金，一旦重新「上位」，股價升幅可以倍計。加上此股交投較為暢旺，適合用作較大額的投機，於是筆者就「去馬」了。

另一方面，由於集團帳目比較複雜，筆者沒有在網上推介。

集團在5月7日發出盈利預告，表示首季業績可有增長，刺激股價一度升至0.86元，可是筆者仍看好其前景，所以就放棄了10%的短線利潤，想不到卻換來了6月下旬的大跌，一度錄得20%的虧損！

集團在筆者外遊期間再次發出盈利預喜，刺激股價又再回升，筆者今次不再等候了，於是主動以0.81元沽貨，扣除開支前利潤只有3.8%，不成體統，套現之後令組合現金量上升至50%之上，倒是令筆者覺得輕鬆。

通達集團(698)為智能手機加工

大市反覆回升，筆者在增持現金之餘，昨日小注買入了一家工業股 - 通達集團(698)的股份。

交易時段股價：0.455元

市盈率：7.1倍

息率：4.4%

每股資產淨值：0.44元

溢價/(折讓)：3%

查實筆者在14/4曾推過此股，拙文《通達集團(698)：非一般加工商》﹝ http://icyhand.blogspot.hk/2013/04/698.html﹞，歡迎重溫。不知是幸運抑或不幸，通達股價在15/4即急升19%至0.435元。筆者習慣是不推介已急升股份，雖然事後看到其股價於5月中升至0.60元，筆者還是等到其調整完成才再為大家進一步分析。

基本因素

上次已說過集團的2012年業績：

2012年營業額34.1億元，增加8%，毛利7.3億元，增加21%，純利3億元，增加20%，每股盈利0.064元，派息0.02元，增加18%。毛利率由2011年之19.2%，上升至本年期之21.4%。

各類產品之中，電器配件之營業額增至28.1億元，佔總額之82%，溢利增至4.2億元，佔總額之91%，集團之核心技術包括IML（「模內鑲件注塑」）技術及IMD（「注塑表面裝飾」）技術，年內開始大量生產毛利較高的精密手機外殼及含內嵌件殼體，亦是少數擁有鐳射直接成型工藝的供應商。至於五金部件及通訊產品等溢利佔比重較輕，在此不詳述。

於年結日，集團提供之資產負債比率(綜合借款淨額╱總權益)由年前的17.5%下降至15.8%。持現金微減至2.2億元，另有抵押存款0.92億元，料可應付營運所需。

筆者看中了集團下半年的業績標青：營業額20.1億元，同比增加7%，環比增加44%，純利1.87億元，同比增加26%，環比增加65%，估計集團今年在中價智能手機抬頭之際，可取得理想業績。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

上半年單天保至尊

筆者的好友、喜愛投資的管理人赫伯特邀請幾位朋友講述今年上半年的股票投資成績：

赫伯特

大家在上半年成绩如何?

恒指半年收20805，比去年低8%，我的組合跌了2.7%。

我能比恒指好是靠長江基建(1038)，可惜太早沽貨。
不知下半年会是怎樣！

( 筆者按：大體上，赫伯特的主要投資策略是在「盈富基金」或「指數ETF」、及公用股之間轉換，而不會因為市況高低而離埸。今年初，他曾透露繼續持有長江生命科技、匯豐、匯賢、錦江洒店及雨潤等)。

年青金融俊傑D君

上半年組合跑輸大市(-10%vs-8%)，主要原因是在較高位置買進兗煤(10元附近)所拖累。

 冰凍之手

今年上半年，港股出現反覆下跌的趨勢。恆指在2月初曾升至23944，暫時是今年的高位，以幅度計，比去年收市之22656累升6%；之後展開了持續2個半月的跌市，在4月中跌至21423；然後又「大幅」回升1個月，在5月中升抵23512之後掉頭回落，在6月中旬跌穿4月低位，下旬低見19426，最多累跌14%；半年結前4天開始反彈，最後以20803結束上半年。總結半年恆指累跌8%

於6月底，我的組合回報為14%，暫時比恆指好。有趣的是，當中大部份貢獻來自物料展銷中心發展商華南城(1668)。組合持有此股佔比重達25%，而此股今年上半年累升49%，為組合貢獻了12%的升幅。

除此以外，筆者今年獲利較深的股票包括亞太衛星(1045)、有利集團(406)、利邦(1234)、威靈(382)、比亞迪電子(285)和大中華集團(141)等。至於帶來重大虧損的則有四川成渝(107)、361度(1361)、一化控股(2121)和國際泰豐(873)等。

我對今年港股看得較淡，一直未有全資持貨，在5月時曾持有逾40%現金，6月「手多」博反彈，現金比重下降至35%，未來仍將調升現金比重。

策略：候機增持現金

筆者在五月沽了一批股票，踏入六月已技癢入市博反彈，怎知遇上「阿爺教訓內銀事件」。阿爺教仔，除了令內地股市一洩如注之外，港股亦受拖累。如以恆指五月高位23163計至日前低位19426，一個月之內累跌了16%，或3737點，跌勢之急，令人咋舌，博反彈的筆者難免有損傷。

期間，有幾家上市公司發出盈利警告，包括筆者比較熟識的哈爾濱電氣(1133)和A8電媒音樂(800)，以及筆者不大熟識的電池股超威(951)和天能(819)，另外就是肥料商中化化肥(297)。除了A8業績本來就無看好之理，其他幾家情況大幅轉壞較出人意表。無論如何，這幾宗警告提醒大家，上半年營商環境轉差了，揀股要加倍小心。

至於本月推介過的股票，筆者已沽出Dynam Japan(6889)，其餘的亦會等候時機止蝕。