星獅(535)：私有化不花分毫

星獅(535)的經營規模不大。年報顯示，05年由大股東注入的上海松江地皮(佔55%權益)，正在分期發展為「山水四季城」，當中第一期已完成，現在發展第二期(建築面積26.2萬平方米)，其他物業包括深圳威新科技園第三期等。2011年度(9月結)的營業額只有3億元，純利2.1億元，當中包括物業升值2.1億元；每股盈利3仙，不派末期息。於年結日之股東資金23.2億元，每股資產淨值0.338元。

與公佈私有化之同日，公司亦公佈了2012年度上半年之業績，營業額減至1億元，純利增加3.6倍至4456萬元，每股盈利0.65仙，不派中期息。於半年結日，股東資金上升至23.79億元，每股資產淨值上升3%至0.347元。公司持有發展中物業21.2億元，現金上升至12.2億元，而公司有銀行貸款共13億元，即有淨現金近8000萬元，在地產公司來說，算是穩健。

今次私有化作價，每股0.28元，比3月停牌前之股價0.19元，有溢價47%；比最新之每股資產淨值0.347元，折讓率只是20%。公司亦刻意重提，公司於06年7月供股作價0.12元，更有溢價133%。筆者查看圖表，今次私有化作價接近08年中創出之高價，金融海嘯之後，公司之股價曾於08年7月跌至5.7仙！綜合而言，今次私有化作價相當慷慨。

從另一個角度看，公佈私有化前之股價有大半年停留在0.19元之下。停牌前之股價0.19元與11年9月底之每股資產淨值0.338元比，P/B為0.56，即是折讓率達44%。大股東慷慨向小股東多付每股9仙私有化，自家的利益(假設與每股資產淨值比較)只是每股5.8仙(半年結之後提升至6.7仙)。

不過，如果加上兩大股東之持股量達73.33%，情況又有不同了。因為兩大股東持有50.2億股，以0.19元計，原來市值9.54億元。進行私有化，只要先付出5.46億元，便可控制價值23.79億元之資產。又假設將資產沽售套現，扣減原來持股之市值9.54億元及多付之5.46億元，即可賺得8.79億元。

此外，由於公司之財政穩健，擁有12.2億元現金(淨現金則為8000萬元)，兩大股東在私有化公司之後已可動用，可說私有化行動實際上不花分毫。

除此之外，兩大股東的持股結構，也可能促成今次之私有化活動

(…待續…)