再論牛熊

修訂版：朋友D來郵，認為刊於昨日之文章篇幅太長，加上引用他人部份太多，不易閱讀，筆者思量之後覺得有理，故將全文一分為二。

「趨勢派」子雲闡釋他對牛市是否死亡的意見。

子雲：我花了一點時間從藏書中，找出些參考資料，看看財經界高手對牛熊市的判斷、定義，為目前的市況作出分析。

《農夫種富的智慧》

在牛市第二期，公眾逐漸對復甦的來臨有所期待。股市中的優質股份開始有明顯的升幅，甚至出現一浪高於一浪的走勢。而參與的投資者亦漸有所增加，市場對後市的表現慢慢變得樂觀。

在熊市第二期，股票市場一有風吹草動，就會觸發「恐慌性拋售」，經過一輪瘋狂的拋售和股價急跌以後，投資者會覺得跌勢有點過份，為上市公司以及經濟環境的現狀尚未達到如此悲觀的地步，於是市場會出現一次較大的回升和反彈。經過一段時間的反彈以後，經濟形勢和上市公司的前景趨於惡化，公司業績出現下降，對投資者信心造成進一步打擊。這時整個股票市場瀰漫著悲觀氣氛，股價繼反彈後有較大幅度的下挫。

一般來說，熊市經歷的時間要比牛市短，大約佔牛市的三分二。市場人士一般會以250天移動平均線去作牛熊分界線。在大型股災之後，指數多數都會停留在250天平均線之，表示市況己經由熾熱的牛市進入了熊市的低迷期。相反，若指數由低位回升，站穩在250天平均線之上，便表示熊市結束了，牛市的升勢又會重臨。

冰凍：這個與原始的《道氏理輪》有些許出入。在整個牛市，大市呈現一浪高於一浪，這其實是牛市的定義。在牛市二期，股票因應業績等原因出現股價升跌。其實，不少股票在牛市一期已完成相當大的升幅。

《股票期貨應用技術分析》

在牛市第二階段，價位出現大波動。牛市第二階段往往歷時最長，而且價格上揚幅度最大，其標誌為大盤行情改善和股票價值提升。盈利再次上升，信心得到鞏固。由於股民開始追趕行情，所以這個階段被視作最容易賺錢的行情。

在熊市第一階段，出現派發。與牛市主要趨勢第一階段相同，派發標誌著熊市開始。當醒目資金開始意識到市場發展不如預計好時，他們開始清倉。但是廣大股民在這個階段仍然熱衷購進股票，看起來絲毫沒有熊市的徵兆，但實際上股票失去優勢，開始下跌。當行情看跌時，幾乎沒有人相信熊市己經開始，大部分人包括分析員，預言家都認為行情依舊處於牛市。經過緩慢下滑，會有一個下降的反彈回升。通過哈密爾頓對次要趨勢的分析，他認為: 熊市的下跌很迅速及凌厲，巨量的損失可以在幾天或幾個星期的反彈內得到回補。

我們以恆生指數為例，1973年3月9日在1774見頂後，3月27日跌至1192，29日反彈上1332，4月10日跌至818創新低，4月13日在三個交易日內勁彈至1083或急升32.3%。這種快速波動似乎說明市場仍處於牛市階段，股票依舊看漲，但是實際上，次要趨勢的反彈回升低於先前的高點後，跌破最低點的現象將證明我們經己進入熊市的第二階段。投資者必須密切注視「先升無法破頂，後跌跌破低位」之熊市確認訊號。

在熊市第二階段，價位出現大波動。正如牛市一樣，熊市第二階段波動最為劇烈。這時行情己明確走低，大盤行情持續低迷。盈利估計下降，商業活動虧空現象出現，邊際利潤下跌，總收入降低。隨著大盤行情的持續惡化，大手沽盤湧現，股民紛紛清倉，跌勢一發不可收拾，連串突然而來的壞消息不斷接踵而來。正如香港1973年熊市來臨一樣，一個假股票消息流傳市面，它就好像瘟疫一樣四處流竄，先有合和假股票，接踵而來的有和記，利興，美漢，東方海外等等。雪上加霜的，更傳來1973石油危機，要來的熊市從來都不需要原因去解釋，主要趨勢在道氏理論中亦是無從操縱的，任誰都無法阻擋，更遑論去操縱它! 當大戶都無法操縱時，我們能做的事，實在非常有限，只有盡快遠離它。當然這亦加速了熊市之殺傷力，因此在這階段波動明顯是非常劇烈的。

冰凍：不同類型的股票在牛市三個階段表現有所不同，並非大部份股票都會在牛二大升，因為在牛二，投資者仍然理性，他們通常按企業的業績去衡量股價。到牛三，大家才會用「期望」來炒股，出現雞犬皆升的局面，有人在牛三才最賺錢。

《炒股密碼》

《炒股密碼》的作者周顯：在牛市第二期炒的是波幅。牛市二期會延續一段日子，這段日子可以很長，也可以很短。它先是鞏固牛市一期的成績，繼而慢慢把市場推上去。這段期間，會有多次的反覆，令人以為是熊市的反彈，但一次又一次的一浪高於一浪，會有愈來愈多人承認它是牛市。這段期間，炒的是波幅。你要把握每一個高峰和低潮，這可從成交額和股價猜出來。因為波幅有許多次，你只要參考上一次的高低位，便能大約掌握這一次的高低位了。這個時期，要留意的是：

1.入市寧早不宜遲，但要分段入，把差價平均了

2.出貨也要早，寧願少賺，不要冒險

3.出貨後，無論市況怎樣炒，也要視而不見，一定要等它再跌下來，才能入貨。

不必怕買不到貨。牛市二期的特色，是回落時也回得兇殘，令有些淡友以為仍在熊市，或者是牛市己過。牛市二期也有升得兇狠的時光，往往令人誤判是三期，這些人更會誤判後來的調整為熊市一期。無論牛二怎樣升，一定會有調整的一天，這就是入貨的良機。2003年以來的大牛市，每一次跌市都有人認為反彈完結或牛市己死，相信大家是記憶猶新的。必須記著的是：無論怎樣調整，一浪高於一浪的本質是不變的。

在熊市第二期，要遠離市場。於熊市一期的大跌，反彈，彈後再跌，標誌了熊市二期的出現。在這段時間，將會不停地出現壞消息。可能有人會想，壞消息並非要有就有，可能它並不出現呢? 經濟告訴我們，這是不可能的事，壞消息一定會不停出現的，只要肯等，當等來等去等不到時，就是不那麼壞的消息，也能構成作用。當然，在這情況下，消息愈壞愈好，因為愈壞跌得愈快，大有可能減短熊市的周期。

熊市二期的本質，同牛市二期差不多，都是反覆的上落市，只是牛二是反覆向上，熊二是反覆向下。因此，兩者的投資策略差不多，只是在熊市二期要更小心，要更努力，要參考的資料更多，投入的資金更少，逃生的速度更快，要求的邊際利潤也隨著減少。一般不怎麼爛賭的人，最好在這期間遠離市場，因為熊市時，利率很多時是正數，持現金收息也不怎吃虧(這是在正常經濟體系下的情況。在一些經濟體系快要崩潰的國家，例如1948年的中國國民黨政府，雖然當時也是熊市第二期，但這是超級惡熊，非但掂不得，連收息也收不得，因為這熊兇殘得連貨幣也要吞噬了)。

結案陳詞

子雲總結：無論是牛市定熊市，其實只是用來定義己走出的走勢，並不具備前瞻性。假如目前大市己成功見底，並從此大升至陸東的目標價二萬八千點，自然事後分析這是牛二階段。但假如走勢從此直跌至一萬點。則事後將認為這是熊市一期或二期。這種情況尤如波浪理論，事前既可假定為推動三浪，亦可以解讀為5浪，但只有事後才能「確定」究竟是甚麼浪。所以筆者早將牛熊之說棄之而不用，倒不如化繁為簡，將其僅僅定義為上升趨勢及下跌趨勢，不是更簡單而直接嗎?

冰凍：「道氏理論」其實也是講趨勢的。分清牛、熊其實就是決定投資策略，不應視為無謂爭議。如果現時仍是牛市，應該持貨及加碼，如判斷是熊市來臨，便要趁反彈沽貨套現。