尋找私有化的對象

股市反覆下跌9個月，不少股份跌至低殘水平，尤其是那些業績轉壞，甚至已是連續虧損多年，前景不明朗的股票，一般股民沽之而後快，不過亦可能因而為大股東締造賺大錢的機會，小股民有眼光及運氣的話有時，有時也可搭上順風車。

瀚宇博德(667)五年之癢

在本星期一(8/8)，在恆指大跌途中，上市5年的台資工業股瀚宇博德(667)公佈了私有化建議：公司之大股東願意以每股1.25元之現金，向小股東收購股份。如成功的話，大股東將全資擁有公司，並會撤銷於聯交所之上市地位。建議作價每股1.25元，比公佈前之股價0.85元有溢價47%。大股東原來持有公司已發行股份74.99%，其他股東持有餘下25.01%，約3.29億股，即大股東須動用4.1億元作為私有化之用。公司認為，由於股份之市場流通量相對較低，此私有化計劃可為獨立股東提供套現之機會。

瀚宇博德(667)之股價在星期一急升28%，以1.09元收市，比建議收購價1.25元仍低13%，執筆之時股價升至1.12元，比1.25元仍低12%。通常私有化計劃曝光後，股價與建議作價仍會有幾個巴士的折讓，除反映計劃需時3至5個月完成之外，亦反映私有化流產的風險。今次折讓比較大，筆者估計未必是風險較高，只是這幾天大市暴瀉，投資者處於憂慮之中，可能無時間研究此專案，而進取者如想入市，亦有很多其他博反彈的對象。

今期與各位分享此公司的計劃，並非建議各位去追求那一成的利潤，只是分析一下私有化對象的特質，以供有興趣尋寶的網友動動腦筋。

讓我們先看看此公司的資料：

今年首季出現虧損

公司是全球最大的筆記本電腦印刷線路板供應商，亦向消費類電子與通信產業供應印刷電路板以應用於遊戲機、機頂盒、及伺服器與移動電話等設備；廠房設於華東之江陰市，最終大股東則是台灣電子行業之華新麗華集團之焦廷標家族。

公司於06年來港上市，發售價每股1.77元，集資6億元。上市後一直靠擴大產能提升盈利，09年純利按年增加22%至4.79億元，創上市以來之紀錄。可是去年以來，原材料價格急升，人民幣不斷升值，工人工資亦在大幅上漲，公司10年純利倒退59%至1.95億元，11年首季更出現虧損3700萬元，看來前景有點黯淡。公司之股價在今年5月曾跌至0.68元，而在08年之熊市底部，更曾低見0.20元(以除淨計)，不過之前因為09年業績亮麗，股價在10年4月曾大幅升至2.60元之歷史高位。

大股東的誘因

財務數據方面，公司於10年底之每股資產淨值2.19元，比建議作價高出75%！更有趣的是，公司持有13.3億元現金(不過亦有長、短期銀行借貸24.8億元)，平均每股現金逾1元。一般說法是大股東動用4.1億元，即可「自由」動用逾13億元之現金。股價折讓大及公司坐擁大量現金，估計是今次私有化行動的誘因。

私有化跡象

一般來說，尋寶人士會跟進大股東增持股份的消息，因為「街貨」越少，大股東將來之得益越大，「建議」獲接納的機會亦越大。不過在此專案之中，大股東在上市之後一直持有逾74%權益，幾年來無批股集資活動，亦毋須再收貨了，因而無為私有化提供蛛絲馬跡。

此外，筆者在消息公佈日，利用港交所的「披露易」查看基金及小股東的持股狀況(踫巧今日港交所網頁出事停用)，大致上無其他股東持有5%權益以上而須作披露，而港交所「參與者」持股亦相當分散，只有匯豐銀行、恆生銀行等代理人持股較多，其餘散落在「經紀行」中之持股既少又散。筆者因而估計來自基金大戶的反對應該不大。

總括而言，通常在市況低迷時，上市公司大股東會考慮提出私有化，主要原因是股價低殘，情況嚴重時甚至比每股含現金量還要低，而市場氣氛惡劣，亦較容易獲得小股東首肯。另一方面，私有化成功的例子每年只有幾宗，尋寶人須造大量功課之餘，亦須面對成功率不高的現實。

 (本文將在Quamnet 刊登)