比亞迪電子(285)可能已經見底

比亞迪電子(285)於2007年底由母公司比亞迪(1211)分拆上市，每股上市價高達10.75元，比今日收市價1.91元高出4.6倍！根據資料，當年發售新、舊股合共6.22億股，涉及近67億元，當中集團從市場集資部份為41.8億元，與現時市值42億元差不多。

集團的業務是製銷手機部件(包括手機外殼和鍵盤)和配備有機械零件如手機外殼、麥克風、連接器和其它元件的手機模組，以及提供手機整機設計及包含高水準組裝和印刷線路板(PCB)組裝在內的組裝服務，又提供其它電子產品部件及組裝服務。上市之後幾年業績理想，2010年純利增至10.4億元人民幣，可惜2011年純利大幅下跌至6.03億元，當中一大原因是最大客戶諾基亞的市場佔有率持續下滑。

2012年上半年，營業額減少9%至70.2億元人民幣，毛利減少22%至6.3億元，純利減少22%至2.61億元，每股盈利12分，不派中期息，去年亦無派。

持有現金逾26億元

營業額減少，原因是客戶之銷售下降，整體毛利率下降1.4個百分點至9%，主要是市場競爭激烈，以及營運成本上升。集團於期內成功引進新興智能手機廠商及筆記型電腦的新客戶，惟新訂單暫未能抵銷原來客戶的貢獻。於半年結日，集團並無銀行負債，持有現金達26.4億元，屬於穩健。

大客戶推出新系列手機

筆者認為，集團本期營業額與盈利雖然仍然下跌，大致情況比去年下半年差不了很多(2011年下半年之營業額為81.2億元，純利2.68億元)，展望中、美經濟見底回升，及諾基亞公佈將與中移動(941)聯合推出新款Lumia 手機，集團未來業績可以審慎看好。

估值吸引

今日股價1.91元，往績市盈率5.7倍，息率3.4%，加上集團坐擁巨額現金，應是理想的低吸對象。

溫馨提示

筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

(本交同時在Quamnet刊登)

威靈控股(382)：偏低的家電股

威靈控股(382)於04年由廣東著名家電企業美的集團購得控制權，現時主要業務是製造空調及洗衣機等家電產品用之電機，自09年大轉型以來業績均不錯，近3年的純利分別是3.54億元、5.32億元及6.08億港元。

2012年上半年，營業額40.7億元人民幣，減少33%，毛利5.94億元，減少17%，純利3.49億元，減少11%，每股盈利12.4仙，不派中期息。整體毛利率由去年同期的11.7%，上升至本期的14.6%。

營業額及純利減少，主要是需求下跌，而毛利率反而上升，原因是產品結構和客戶結構的改善，以及年初以來原材料價格持續下降。於半年結日，集團持有淨現金4.4億元。

筆者認為，集團半年業績雖然倒退，其實比去年下半年為佳，半年純利3.49億元，為去年全年純利6.08億元之57%，2012年全年業績有望持續上升。近日股價略為回升至1.09元，往績市盈率5.1倍，息率3.7%，在市場資金擴散向工業股之際，應是穩健的選擇。

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匹克(1968)財力強橫

內地媒體前日報導，國內二線體育用品商匹克(1968)早在2年前就已開始探討與行業龍頭李寧(2331)重組，但被李寧拒絕。匹克於前晚發表公佈否認，指出報道內容不屬實。

雖然如此，匹克的股價昨日(12/12)急升6%，以1.50元收市。筆者見匹克財務狀況強勁，即使今日未能與李寧「合作」，日後仍有可能進行併購，於是入市買了第一注。

其實上週集團亦曾公佈，大股東兼主席許景南於11月20日至30日期間，增持合共700萬股，每股平均價1.386元，涉及資金970萬元。增持後，許景南及其家族之持股量由65.16%上升至65.49%。

筆者於是查探一下集團的財務狀況，半年報告顯示，集團於6月底之股東資金40.9億元人民幣，每股資產淨值1.95元；銀行貸款4.4億元，負債比率(銀行貸款總額除以股東權益)只是10.6%，而持有現金(包括已抵押存款)達26.2億元，折算港元逾32億元，比筆者「查料」時股價1.42港元，市值29億港元還要高！

筆者認為，集團現時業務仍未復甦，不過財才雄厚，未來有力收購其他品牌或業務，可刺激股價回升。假如稍後股價出現調整，作為「低吸派」的筆者將再增持。

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四川成渝(107)可望成為公路股龍頭

四川成渝(107)早在97年來港上市，主要在四川經營高速公路，早年業績呆滯，近幾年業務有長足進步，原因是四川省持續興建高速公路，四川成渝「近水樓台」，得以不斷擴大營運規模，現已擁有及經營4條高速公路(包括1座收費立交橋)--成渝高速、成雅高速、成樂高速、和城北出口高速及青龍場立交橋。

集團近幾年盈利持續增長，2009年至2011年之純利分別是8.28億元、11.45億元及13.04億元人民幣，反觀以往市場認定的龍頭股滬杭甬(576)之盈利早於07年見頂，近幾年有逐步回落之勢。

國家新政策打擊公路股

今年國內經濟增幅放緩，國家又取締部份「不合理」的道路收費，以及推出優惠，直接影響一眾公路股前景。四川成渝今年上半年業績暫時仍見增長。2012年上半年，集團營業額增加30%至34.4億元人民幣，毛利增加3%至8.6億元，純利增加14%至6.48億元，每股盈利21.2，不派中期息。

營業額大幅增長，原因是建造合同收入增加22%至18億元，不過此分部其實錄得虧損；此外，加油站經營之溢利亦不多；集團之主要業務還是收取通行費，期內通行費收入微減至11.6億元，溢利微減至7.98億元。

以項目計，成渝高速公路之收入增至5.9億元，溢利增加19%至3.43億元；成雅高速之收入增至3.1億元，溢利增加24%至1.66億元；成樂高速之收入減至2.2億元，溢利減少6%至1.26億元；城北出口高速及青龍場立交橋收入增至5600萬元，溢利增27%至3270萬元。

於半年結日，集團的資產總額為190億元，負債總額為90.6億元，負債資本比率(總負債除以總資產)上升至48%。持有現金逾24億元，料可應付營運所需。

於10月底，集團公佈了第3季之業績。按中國會計準則，今年首9個月之溢利減少18%至9.49億元，當中第3季之溢利為3.02億元。

「成仁高速公路」剛剛投入營運

集團的亮點是另外一條新收費公路，即是由成都至仁壽之「成仁高速公路」，已於今年9月落成通車。此公路全長106.6公里，經營期限約30年。加入成仁之後，集團之收費公路總里數由467公里增加23%至573公里，有助帶動2013年業績恢復理想增長。

再長遠一點，集團已中標遂寧至廣安高速公路、及遂寧至西充高速公路投資與興建項目，總長163公里，計劃將於明年開工，幾年之後又可帶來增長。

估值偏低

集團今日股價隨市升至2.58元，往績市盈率4.9倍，息率4.3%。今年首3季純利9.49億元，為2011年全年金額13億元之73%，第4季有成仁加入貢獻，全年純利有望上升。加上於2013年成仁提供全年業績，集團現時之估值明顯偏低。

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(本交同時在Quamnet刊登)

利郎(1234)在低位徘徊

大市升至今年高位之後出現整固，而自10月底以來雖有資金持續流入香港，股市交投未有明顯增加，故筆者寧願保守一點，增持多點現金，等待市況明朗化。

那麼本周就看看一家今年以來股價跌幅較大，而股息率相當吸引的內地零售股利郎(1234)吧。其實，筆者曾於10月中在自家網誌評過此股，當時股價4.19元，之後曾升至4.79元，近日又回落至4.2元水平橫行，造就筆者翻炒舊文的機會。

上市三年‧業績良好

內地男裝零售商利郎(1234)於09年來港上市，3年以來業績不錯，派息亦屬慷慨。可是近期國內消費市道放緩，亦影響到利郎銷情，集團在9月透露明年春夏訂貨單出現倒退，拖累股價一度急跌至3.85元(除淨計)，比歷史高位13.24元累跌過70%！

讓我們看看集團今年上半年業績：

2012年上半年，利郎營業額增加22%至12.6億元人民幣，毛利增加33%至4.99億元，純利增加22%至2.78億元，每股盈利23.2分，派中期息13港仙，另派特別中期息6港仙。

受到經濟環境的影響，及去年第4季以來天氣不配合，拖累春夏季產品的銷售及補單，銷售增長出現放緩，但總體銷售量及平均售價仍保持平穩增長。期內銷售單價同比上升6%至173元，銷量則上升15%至726萬件。整體毛利率擴闊3.3個百分點至39.7%，主要因整合供應鏈、改變供應商的支付條款，以及原材料成本保持穩定。平均存貨周轉天數較去年同期惡化10天至59天，尚算不差。

上半年之同店銷售增長為12.5%，8月份亦有低雙位數長，管理層估計全年可取得低雙位數增長。集團將積極清理存貨，提供7折之折扣優惠，亦會為300至350間店舖重新裝修，以提升品牌認受性。

明年可能出現倒退

集團在9月中公佈，旗下主品牌「LILANZ」及副品牌「L2」於2013年春夏季訂貨會訂貨總額，按年分別跌9%及升17%。此等訂單將於2013年1月付運。主品牌「LILANZ」明年春夏季訂貨會訂單有所下降，主要反映經濟放緩，加上今年春夏季天氣不配合，產品銷售較慢，令分銷商於訂貨會的訂貨傾向審慎。同時，集團延續今年秋季訂貨會開始實施的新訂貨政策，分銷商的訂貨率由85-90%，降低至80%，亦令訂貨會訂單金額有所減少。

Window Shopping – 保守者只看不買亦可

筆者認為，國內零售市道轉差，一眾零售股股價已有所映。明年情況，仍須看國內整體經濟發展。利郎之業績不至太差，派息又慷慨，可列為留意對象。今日集團股價收報4.2元，往績市盈率6.6倍，息率達9.8%，可作為參考。

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筆者持有上述股票，惟亦可能隨時沽售，不會事前發出知會。各位跟進前務必自行作出研究，亦宜按個人需要訂出止蝕策略。

 (本文同時在Quamnet 刊登)

內房股粒粒皆是射擊之星

今早市場氣氛仍然樂觀，大市在高位再升，恆指一度創出今年新高22162，可惜成交未有顯著增加，醒目投資者遂沽貨獲利。在獲利盤湧現之下，大市掉頭回落，恆指最終以21767收市，倒跌262點，主板成交額減少至537億元。

筆者本來計劃今日為家族基金沽售一、二隻本地地產股，可是早上已見近日升幅甚巨的中渝(1224)、富力(2777)等內房股大跌近半成，在高位形成射擊之星，遂加入沽內房行列，以鎖定本來不多的利潤。「冰凍之倉」以每股5.42元沽出保利(119)，獲利15%；又以每股1.30元沽出恆盛(845)，獲利11%。另外，上次提及筆者家族持有的奧園(3883)及沿海家園(1124)，已全部沽出。

至於筆者持貨最重的華南城(1668)，今日公佈了2個消息：

華南城(1668)公佈以5億元人民幣購入哈爾濱毅德全部股權，後者於哈爾濱道外區開發一地皮面積27萬平方米的地塊，將發展為物流及貿易中心。集團早前與豪德集團協議發展哈爾濱道外區物流中心；毅德知會集團，有意出售上述地盤，集團認為，若毅德土地由第三方收購，將對華南城土地的發展有負面影響，故採取收購行動。

另外，集團與合肥市政府及肥西縣政府分別訂立框架協議和合作協議，於肥西縣發展大型綜合商貿物流及商品交易中心，規劃土地面積10萬平方公里。集團將參與競投合肥市土地，若中標需時超過10年發展。

樂觀看，集團擴大了哈爾濱華南城的規模，另又初步簽訂了合肥項目，後者反映「華南城」模式獲得國內地方政府肯定。不過，未來最重要的是今年下半年銷售可以大幅回升。集團股價早段升至1.25元之後，以1.20元平收。

「冰凍之倉」，現時持股如下：

比較	組合	年度	恆指	年度	冰凍之手	金額
	(千元)	升跌		升跌	股票市值	733,500
11-Jan-11	1,000		23,606		應收股息	-
31-Dec-11	853	-14.7%	18,434	-21.9%	現金	235,958
現在	969	13.7%	21,767	18.1%	組合總值	969,458
持股	買入	數量	總金額	市價	股價升跌	市值
華南城(1668)	-1.20	50,000	-60,126	1.20	0%	60,000
華南城(1668)	-1.20	60,000	-72,152	1.20	0%	72,000
華南城(1668)	-1.22	60,000	-73,354	1.20	-2%	72,000
華南城(1668)	-1.25	60,000	-75,158	1.20	-4%	72,000
華南城(1668)	-1.12	72,000	-80,790	1.20	7%	86,400
新澤(095)	-0.33	120,000	-39,683	0.280	-15%	33,600
有利(406)	-1.08	60,000	-64,937	1.38	28%	82,800
瑞年(2010)	-2.99	30,000	-90,010	2.80	-6%	84,000
瑞年(2010)	-2.98	10,000	-29,800	2.80	-6%	28,000
泰豐(873)	-3.36	30,000	-101,012	2.02	-40%	60,600
宏橋(1378)	-5.69	10,000	-57,064	3.61	-37%	36,100
莊勝(758)	-0.55	100,000	-55,116	0.460	-16%	46,000
			-799,202			733,500

本股票組合於2011年1月11日起運作，本金100萬港元。選股以基本因素為主，亦有加入投機元素。由於對象較冷，網友在充分了解之前，不宜跟進。