在牛市二期捱沽

代表港股的恆生指數在10年11月曾升至24988，創出現行牛市「誕生」以來的高位。之後，恆指在高位反反覆覆，於今年1月及4月，恆指分別升至24434及24468，均未能向上突破，反而近日(於6月)一度跌至21508。驟眼看，恆指從高位回落14%(3480點)，不算很厲害，可是期間不少熱門股份，出現洗倉式下跌，例如藍籌利豐(494)過去7個月累跌49%，體育用品股李寧(2331)過去15個月累跌73%，傳動設備生產商中國高速傳動(685)過去2年累跌66%，均令股民身心受到嚴重傷害，於是有人問：「熊市是否已來臨？」

為解答此問題，筆者再次翻開 Robert Rhea撰寫的The Dow Theory(1993)，重溫一下，以探討當前牛市突然結束的可能性。

Robert Rhea如是說：

牛市(A primary bull market)是一基本向上的走勢，平均長逾二年；中間被後抽(secondary reactions)干擾。期間，投資者及投機者因應商業情況改善及投機活動增加而吸納股票，推動股價上升。

牛市可分為三個階段。在一期，人們對商業前景恢復信心；在二期，經濟改善，企業盈利增加，股價因應這些公開接收到的消息而上升；在三期，投機活動猖獗，股價因為憧憬及期望而急升。

當前的港股牛市，筆者認為是始自08年10月，當時恆指大跌至10676，並出現恐慌性拋售，標誌著上一個熊市死亡，新的牛市誕生。不過，亦有資深分析師認為牛市始自09年3月，之前港股從上面的低位10676大幅反彈至08年12月之15781，隨後因為匯控(005)供股，拖累恆指在09年3月再回落至11344，之後才展開急速的回升。

如以筆者的計法，當前的牛年由08年10月開始至今，已運行32個月。當中，牛市一期由08年10月運行至09年11月之23099，時間為12個月，升幅為116%；二期至今共運行20個月，當中曾跌至10年5月之18974，之後上升至第一段說的高位24988；至於牛市三期常見的猖獗投機買賣，感覺上未曾出現。筆者考慮過去年11月之升浪是否符合牛三的描述。在該段日子，日均成交額曾增至1000億元，不過投機氣氛並不瘋狂。

那麼牛市會在牛三不出現之下完結嗎？Rhea似乎沒有討論此點。不過，Rhea不時強調，道氏理論並非絕對可靠的科學，否則事事可以準確計算，投機活動亦沒有可能存在。

          

一浪高於一浪的趨勢

另一方面，牛市的股價升勢須符合「一浪高於一浪」要求，即是在持續之升浪之中，股價高點須高於前高點，而回落時之低位亦須高於前低位。於此，筆者必須聲明，筆者並非可靠的技術分析員，而以愚見，恆指在創出10年11月高位24988前之低位是10年5月之低位18974，如跌破此位即會破壞一浪高於一浪的牛市升勢。

綜合市場氣氛及恆指走勢，筆者推斷港股仍在牛市二期中。

再探牛二特色

既然如此，讓我們再看看牛市二期的特色。牛市二期在牛市三個階段之中，佔時最長，在此，亦常常遇到似幻疑真的後抽。當出現後抽時，最常見的問題就是：會調整多少？

後抽在時間上可以從數天至數月，而下跌幅度可以是上一個升浪幅度之33%至66%，甚至更多。不過，如嘗試找出準確界限，將注定失敗。

後抽的真正原因，是市場本身存在弱點。假如大市出現不明朗之利淡因素，大市會下跌至安全水平，直至情況明朗化。的確，假如一個利淡因素被了解，此因素亦已被消化。

在牛市長而慢的上升過程之中，投資者需要耐性持貨，亦需要勇氣去渡過急激的後抽。如非有過份投機活動，很難將牛市二期的調整，與熊市一期的下跌分辨出來。

牛市可以有幾長？

最後，筆者節錄力哥(林志江先生)早前提供有關港股過去40年的牛市資料，予各位參考：

1974-1981                          80個月(累升11倍)

1987-1994                          74個月(累升5.7倍)

1995-1997                          31個月(累升1.4倍)

1998-2000                          19個月(累升1.8倍)

2003-2007                          54個月(累升2.6倍)

當中，上一個牛市由03年開始，至07年結束，共運行54個月。當中牛一佔13個月，牛二佔34個月，牛三佔7個月。當然，每一個牛市或熊市有其本身的特色，上一個牛市的情況，料不會在今次牛市發生，只是知道之後，心中好像有個「底」而已。

(本交同時在Quamnet刊登)